黄山旅游(600054):公司积极探索外延扩张

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-07-03

公司近况

    公司对花山谜窟公司增资4 亿元;公司与黄山赛富基金签署《合格收购框架协议》。

    评论

    公司发展遇到瓶颈:1)黄山景区游客数量增长遇到瓶颈,2016/2017/2018 年客流分别为330 万/337 万/338 万人次。2)2018 年9月28 日,黄山风景区旺季(3 月1 日-11 月30 日)门票价格由230元/人降至190 元/人。由于2018 年门票营收占总收入的14%,门票下调将小幅影响公司净利润。

    公司有机会突破瓶颈:1)杭黄高铁于2018 年12 月开通,黄山市加入杭州都市圈,黄山景区有机会提高客流量。2)2018 年公司广告宣传投入金额大幅增长,对提升客流有一定帮助。2019 年,根据当地旅游局公布的1H19 法定节假日(元旦、春节、清明、五一、端午)黄山景区客流看,合计同比增长7%。3)公司还需要进行外延扩展,以满足不同游客的需求。

    积极探索外延扩张:1)2018 年10 月公司决定开发花山谜窟景区,预计投资3.8亿元。本次对花山谜窟公司增资4亿元属于项目推进。

    花山谜窟是毗邻黄山景区的4A 级景区,由于过去开发不足,景区需要进一步完善。2)公司与黄山赛富基金从2016 年开始合作,寻找黄山周边适合的并购标的,范围包括古村落、文旅、农旅、茶旅等项目。随着《合格收购框架协议》的签署,我们预计未来市场将看到一些项目落地。

    估值建议

    维持2019/20 年EPS 预测0.68 元/0.71 元。维持跑赢行业评级。考虑到公司外延扩张存在较大不确定性,下调A 股目标价10%至人民币12.20 元(对应18x/17x 2019/20e P/E,涨幅空间29%);下调B 股目标价12%至1.39 美元(对应14.4x/13.6x 2019/20e P/E,涨幅空间29%)。公司当前A 股股价对应14x/13x 2019/20e P/E。

    风险

    恶劣天气影响景区客流量;外延扩张不达预期