河北宣工(000923)：量增价升夯实盈利 铜二期投产将注入新动能

2016年河北宣工通过非公开发行股份购买四联香港100%股份并入优质矿业资源，主营由机械制造切换为金属采选。2018 年底，公司控股股东为河钢集团，实际控制人为河北省国资委。从业务结构看，矿业构成营收、毛利的90%以上，内部呈现磁铁矿为主、铜为辅。

    一、金属矿开采及加工：资源禀赋优、基本面向好，量价齐升增厚业绩

    根据2018 年年报和铜矿二期矿权评估报告，截至2018 年底，公司具备年产高品位铁矿石、铜棒和蛭石矿产能分别1000、5 和15 万吨左右；铜矿二期Cu 金属量272 万吨、TFe 金属量4973 万吨，堆存1.8 亿吨56%品位的磁铁矿可供加工出售至2040 年；铜矿二期将于2019 年投产、2021年达产。（1）磁铁矿：2019 年受益铁矿石供需格局逆转、价格中枢抬升，2020-2021 年供需偏紧格局渐改善，预计价格高位持稳；根据2018 年年报，2019 年销量目标为800 万吨、同比增14.8%，2020 年后逐步达到1500万吨销售目标，预计盈利边际显著改善。（2）铜：全球供需格局逐步改善，铜价企稳并回升将提供稳定盈利。按照2018 年年报公司计划于2022 年实现铜产量7 万吨的目标，2019-2022 年铜产量复合增速达36.8%，产能利用率提升可降低单位固定成本，盈利边际将向好。（3）蛭石：全球探明资源稀少及用途特殊，预计价格将平稳或缓慢上升、2019-2023 年产量复合增速将达8.3%，将步入量价利齐升通道。

    二、机械制造：第二梯队的排头企业，产品型谱序列日趋完善、冰雪机械推出将加速转型升级

    （1）产品：据2018 年年报，公司具备年可生产推土机3300 台和铸件20000 吨，高、中端产品齐头并进，产品型谱日益完善。（2）历史表现：机械制造营收与盈利周期性与宏观经济整体运行趋同。（3）盈利预期：未来推土机需求将保持平稳；冰雪机械产品处技术升级及小批量试制阶段，冬奥会为机械板块转型升级提供契机，预计逐步减亏。

    三、投资建议：公司金属矿开采及加工板块资源禀赋优，随着铜矿二期的投产及采选厂、冶炼厂升级改造完成，磁铁矿、铜和蛭石产销量均将实现中高速增长；叠加铁矿石、铜、蛭石基本面向好，价格中枢有望逐步抬升；量价利齐升将显著增强业绩弹性。预计2019-2021 年EPS 分别为1.14/1.35/1.43 元/股，对应2019 年7 月2 日收盘价，2019-2021 年PE 为16.26/13.81/13.00 倍，2019 年PB 为1.59 倍。参照可比公司估值，考虑到公司可持续盈利能力更强，ROE 较稳定、抗周期性较强，对应于2019 年EPS、预计公司合理PE 估值中枢为20 倍左右、合理价值22.88 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    四、风险提示：铜二期投产及达产进程不达预期；采选与冶炼设备升级进程及效果不达预期；南非职工及港口罢工风险；铁矿石和铜价超预期下行。