永兴特钢(002756)：工业不锈钢龙头、享产业升级红利 积极布局锂电新能源

核心观点：

    一、永兴特钢：工业不锈钢棒线材龙头，积极布局锂电新能源行业

    公司为国内不锈钢棒线材龙头企业，在保持高品质不锈钢棒线材市场领先地位基础上，积极布局新能源锂电行业，提升发展质量和盈利能力。

    不锈钢主业方面，公司以生产奥氏体及双相不锈钢棒线材为主，具备35 万吨炼钢和28 万吨轧钢产能；2018 年钢材产品产量28 万吨、棒材占比56%，营收和毛利分别为48 亿元和7 亿元，其中棒材占比分别达56%、67%。

    二、不锈钢主业：供给侧改革助供需明显改善，定位300 系中高端不锈钢棒线材、享产业转型升级红利

    需求方面：从总量看，2005~2018 年我国不锈钢表观消费量年复合增速达11.4%。受益于制造业及消费升级，不锈钢消费量有望持续增长，核电、军工、石化等行业助推高端不锈钢产品需求。从结构看，2018 年我国300 系不锈钢产量占比48%、200 系占比增至31%。但200 系未被列入产业鼓励目录和最新不锈钢板材国标，未来应用范围进一步缩小。

    供给方面：2018 年我国不锈钢产量2671 万吨，产能利用率仅67%。 我们曾在2018 年3 月17 日发布的《不锈钢专题报告之四：如何看2018年不锈钢基本面-供需框架渐强支撑盈利走高，重点关注原材料控制力强、产品定位高端的不锈钢龙头》中提出：若不合规产能彻底出清，不锈钢产能利用率将提升至80%，在供给实质性收缩背景下供需格局将持续改善。

    三、锂电新能源：以永兴新能源为核心平台，一期1 万吨电池级碳酸锂项目预计2019 年内投产

    公司以收购旭锂矿业控股权切入锂电新能源市场，并以永兴新能源为锂电新能源主要平台，拟建设年产3 万吨锂电新能源材料项目。一期年产1万吨电池级碳酸锂项目即将于2019 年年内投产。

    四、盈利预测与投资建议：公司在保持不锈钢棒线材龙头基础上，积极推进新能源锂电行业布局。我们预计2019-2021 年EPS 为1.28/1.40/1.46元，对应于2019 年7 月2 日收盘价，2019-2021 年PE 为11.6/10.6/10.1倍，PB 为1.52/1.47/1.45 倍。基于可比公司估值法，我们认为公司合理PB 水平应该在1.8 倍左右。以2019 年公司每股预测净资产9.73 元计算，公司合理价值应该在17.84 元/股左右，给予“买入”评级。

    五、风险提示：宏观经济超预期下滑；不锈钢价及废不锈钢、镍价等原料价格大幅波动；公司奥氏体及双相不锈钢市场竞争加剧；公司锂电新能源项目建设进程及未来盈利低于预期。