深度*公司*中信银行(601998)：零售转型持续推进 资产质量进一步夯实

　　随着结构调整的逐步到位，中信银行资产规模步入稳步扩张阶段。公司近年来着力推进零售业务转型，零售板块贡献度加大，零售客户规模及资产管理规模不断增长，同时公司加强对公、零售联动机制。公司2018 年加大风险暴露和处置力度，一次性消化不良剪刀差，进一步夯实资产质量。

    　　考虑到公司估值低于行业平均，安全边际高，首次覆盖给予增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　结束缩表调结构资产稳步增长，推进三架马车并驾齐驱战略。2017 年受宏观经济、监管影响，公司进入资负结构调整阶段，随着结构调整的逐步到位，公司资产稳步扩张，1 季度资产环比增长2.88%。近年来，公司着力推进零售业务转型，推动对公、零售和金融市场业务“三驾马车”并驾齐驱的良好结构，2018 年公司银行、零售银行、金融市场税前利润占比分别为44.6%、29.0%和25.3%，零售以及金融市场贡献度加大。

    　　零售转型显成效，对公客群建设扎实推进。2018 年中信银行零售客户超过8830 万户，同比增长22.65%；零售AUM 超过1.8 万亿元，年增近3000 亿；信用卡业务增速显著，信用卡交易量超过2 万亿元。2018 年零售板块对营收的贡献度达35.24%。贷款结构继续向零售倾斜，零售贷款占比达 42.9%，较2017 年提升4.3 个百分点。公司对公业务深入转型，战略客户“五总模式”落地，推出特色供应链融资项目，强化集团内板块联动，2018 年对公客户数达到63 万户，较年初增长3.5 万户，有效客户增长5995 户。

    　　资产质量进一步夯实，400 亿永续债有效补充资本。公司2018 年加强对风险的暴露和处置，一次性消化不良剪刀差，逾期90 天以上贷款比不良下降至92.4%。1 季度公司资产质量呈现企稳趋势，不良率下降5BP，同时拨备覆盖率较2018 年增12.1 pct 至169.9%，风险抵御力有所加强。公司1 季度400 亿可转债成功发行上市，同时公告发行不超过400 亿永续债，根据静态测算，400 亿永续债将提升一级资本充足率约80BP，有效补充一级资本。

    　　估值

    　　我们预计中信银行2019/2020 年EPS 为0.99/1.08 元，对应净利润增速为9.3%/8.8%，目前股价对应2019/2020 年市净率为0.68/0.62x，对应市盈率6.11/5.61x，首次覆盖给予增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行超预期、金融严监管超预期。