海尔智家(600690)：COSMOPLAT并入能源板块 核心团队注资彰显发展信心

COSMOPlat 并入能源板块，深化自身服务能力。海尔智家子公司卡奥斯拟向海尔集团定向增发注册资本7443 万元用于购入海尔集团持有智慧能源板块业务。本次交易涉及青岛能源95%股权、开发区能源97.57%股权、合肥能源95.57%股权及大连能源 80%股权，能源标的合计对价为3.76 亿元。涉及主要标的中，青岛能源2018 年度合并营收达6.65 亿元，净利润为1944万元；开发区能源2018 年度合并营收达2.25 亿元，净利润为563 万元。

    卡奥斯旗下核心运营资产为COSMOPlat，是面向智能制造和现代化工业所构建的、率先引入用户全流程参与体验的工业互联网生态平台。一方面，COSMOPlat 立足于以用户体验为中心的大规模定制模式，另一方面，为企业提供互联工厂建设、大规模定制、工业应用定制或交易等产品和解决方案。2018 年度卡奥斯合并报表口径资产总额42.3 亿元，所有者权益达20.4 亿元，18 年营业收入达137.3 亿元，净利润3.27 亿元。收购完成后卡奥斯工业互联网生态平台将有效构筑能源领域服务板块，提升COSMOPlat 整体服务能力。

    核心团队注资卡奥斯，彰显发展信心。作为受让能源板块股权的对价，卡奥斯向海尔集团定向增发注册资本金7443 万元，同时卡奥斯接受海智汇赢注资3.42 亿元以增强自身资金实力，支撑其业务扩张。本次交易完成后，卡奥斯将持有集团能源板块股权并获得现金3.42 亿元，海尔集团将持有卡奥斯6.40%股权，海智汇赢将持有卡奥斯5.83%股权。海智汇赢于2017 年设立，主要从事受托管理私募股权投资基金业务，主要股东为集团核心高管团队。 我们认为海智汇赢本次注资卡奥斯，一方面加强卡奥斯的资金实力，另一方面亦彰显了管理层对COSMOPlat 的发展信心。

    投资建议与盈利预测。我们认为公司在国内市场继续深化零售转型、推进全网管理与四网合一；在海外市场坚持自主品牌加强协同，更名海尔智家后，更加明确了全球化发展路径。针对当前全球范围内的存量以及增量市场，公司正逐步完善其自主品牌布局，伴随集团内部协同的逐步释放，公司在全球家电份额有望继续提升。未来公司在产品及品牌两端的高端化，有望继续为整体业绩规模及盈利能力带来有效弹性。我们预测19-21 年公司EPS 分别为1.31 元，1.50 元以及1.70 元。参考自身历史及可比公司估值，给予19 年12x-15xPE 估值，对应合理价值区间15.72-19.65 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，海外协同不及预期，商誉减值风险；内部整合不及预期。