国祯环保(300388)：再中运营大单 在手订单充足看好未来发展

报告导读

    公司近日公告联合中标45 亿大单，主要负责污水处理厂运营及移交。

    投资要点

    再中大单符合我们预期，总额较大将为公司未来业绩产生积极影响

    项目为芜湖市城区污水系统提质增效（一期）PPP 项目，总投资45.10 亿元，政府付费净现值90.58 亿元。项目类型主要是存量+新建的移交、提升和运营，运营规模达61.5 万吨/日，较公司18 年在运372 万吨提升16.5%。项目建设主要由合作单位承担，公司负责后期运营及移交，扣除一年建设期和投入的45.10亿元，假设剩余45 亿净现值全部为29 年运营期收入贡献，那么由45.48=（P/A，5%，29）并考虑增值税税率13%影响，可得年均营收贡献约2.67 亿元，较218年总营收增厚约7%，较运营收入贡献增厚22%，利润增厚约在15%。因项目运营合同尚未签订，此测算仅为初步计算，实际以后续公司公告为准。

    新增订单仍较多，在手订单充足未来业绩增长有保障

    公司18 年全年新增总订单76.63 亿元，YOY-4.59%。虽然新增订单总额略有下降，但是订单结构发生了重大变化，运营订单比重提高了43%，占比64%，这将为公司业绩稳定性和估值带来积极影响。目前，公司在手尚未执行订单合计106 亿元，YOY63%，订单充足将为未来业绩持续增长带来可靠保障。环保订单一般在两到三年内完成，在不考虑新增订单情况下未来2 年工程类可提供约23 亿元/年的营业收入，运营类目前存量运营资产全年贡献预计约12 亿元，未来三年复合增速有望在30%以上，且新增订单也有望延续高增，因此我们预计公司未来两年营收可继续实现持续增长。

    盈利预测及估值

    我们预计公司19～21 年归母净利润为3.84、4.66 和5.70 亿元，YOY37%、21%、22%，EPS 为0.70、0.85 和1.04 元/股，对应现股价PE14X、12X 和9X，维系“买入”评级。

    风险提示：项目推进或不及预期，融资进度或不及预期等