银行行业点评:银行“类货基”的政策优势还在吗?

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2019-07-03

  事件:据彭博社报道,中国银保监会拟参照货币市场基金对银行现金类理财产品进行监管,体现在包括投资标的、久期和偏离度等方面。

      点评:

      银行类货基在各方面存在优势 因此规模上升很快后资管新规时代,类货基成理财扩容利器。0427 资管新规出台,要求过渡期内老产品规模不扩张,新产品必须符合新规要求。此时现金管理类产品(即“类货基”)异军突起。类货基 vs 公募货基,优势明显。1)投资范围,货基只能投资于货币市场工具(包括短债等),而类货基还可以投资于债券/其他债权/公募基金等;2)投资期限,货基投资的存款/央票/存单需在1 年以内,债券/债务融资工具/ABS 需在397 天内,而类货基目前暂无要求;3)杠杆率,货基是120%,类货基则可达140%;4)估值方法,尽管央行720《通知》明确类货基可以参照公募货基“摊余成本+影子定价”估值,但未正式明确偏离度的控制要求。类货基规模上升很快。以兴业银行-添利1 号为例。产品18 年4 月成立时规模仅96 亿,到19 年1 季末产品净值已达2539亿。反观公募货基,18 年3 季末的9.0 万亿下降至19H1 的7.7 万亿。

      类货基监管趋严是大趋势,但严格照搬货基监管可能性不大类货基监管趋严是大趋势。当前类货基的限制相对宽松,或存在政策红利。

      体现为收益率较高,再加上银行声誉背书,故规模增长较快。但这是以投资限制较少、流动性要求不高为代价的。如果保持当前规模高增势头,假以时日,或酝酿不小的风险。随着理财子公司陆续开业,新产品的投资运作监管陆续提上日程。预计近期或先出征求意见稿,正式文件出台则相对滞后。直接照搬公募货基规定的可能性不高。类货基是当前银行理财开疆拓土的重要产品。在资管产品统一税收政策之前,公募基金有免税效应而理财没有;若完全照搬货基监管,或导致银行业反对声音过大,而使其难于实施。

      参考货基的成熟做法以控制风险,其实有利于类货基稳健发展参考货基的成熟做法,可更有效地控制风险。参考货基的管理思路,在投资范围及久期、流动性、资产计价方法、偏离度等方面予以明确规定,使得类货基有规可依,防范住相关风险。预计未来对类货基的限制仍将相对宽松,用以平衡税收劣势。如组合久期要求相对较长,或投资范围仍部分保留理财特色,从而在收益率给予适当补偿。此外,估值方法的完善、偏离度要求的引入,也有利于推进银行理财的净值化转型,利好理财长远稳健发展。

      投资建议:类货基从严监管大势所趋,利好理财长远稳健发展若银行类货基开始参照货基管理,其在投资范围、久期上仍可能偏宽松,以平衡税收劣势;收益率优势或适当削弱,但换来运作风险的降低,对理财中收影响或不大。推荐年初至今涨幅小、估值较低且基本面较好的个股,如光大、工行、农行、江苏、平安;7 月金股工商银行,估值低、基本面优异。

      风险提示:监管落地的尺度比预期更加严格;类货基规模增速不及预期。