天和防务(300397):军民双轮驱动 中报扭亏为盈 国内5G环形器&隔离器标杆

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:夏庐生/彭虎/杨臻 日期:2019-07-03

事件:7 月1 日晚,公司公布2019 年半年度业绩预告,上半年公司预计实现归母净利润4300.00 万~4800.00 万,上年同期亏损5248.16 万元。

    公司中报业绩扭亏为盈,主要因为主营业务收入同比大幅增长。公司预计上半年非经常性损益对公司H1 净利润的影响约为1211.85 万,则扣非后归母净利润预计区间为3088.15~3588.15 万元。军品业务方面:报告期内军品订单增加,2018 年12 月27 日与国内军方某部签订了《订购合同》,金额2392.08 万元;1月23 日公司公告与国内军方某部签订1.1 亿元合同。其中,一季报确认收入7225.60 万元。根据一季报,公司Q1 新增数量分散的订单1.69 亿元。而一季度末未执行完的订单金额7396.73 万元。民品业务方面:公司通信电子产品订单增加,产能逐步提升,5G 相关产品已实现批量生产销售,报告期内通信电子业务收入同比大幅增长。

    5G 国产化替代先锋,环形器&隔离器、铁氧体龙头。2015 年,公司收购华扬通信,进军民用移动通信领域;2016 年收购南京彼奥,强化铁氧体材料体系;目前,公司围绕5G 的国产化替代,专注于隔离器、射频微波小信号器件、射频单芯片等产品,重点客户已经开始批量采购公司的环形器、隔离器,部分产品已形成持续、稳定的订单收入。

    5GMassiveMIMO 技术应用,环形器和隔离器用量大幅增加,市场空间将达到4G 的数倍。5G 时代网络容量要求较4G 有很大的提高,Massive MIMO(大规模天线)是提升网络容量的关键技术之一。为支持该技术,5G 天线通道数将大幅增加,单扇面天线通道数从4G 时期的4 通道、8 通道,大幅增加到64 通道,通道数增加带来射频器件的用量翻倍增加。另外,由于工作频段的提升,5G 建站密度将较4G 也将有所提升。因此在5G 时代,环形器和隔离器的使用量将大幅增加。

    中美科技博弈背景下,5G 时代国产化替代大潮不可抵挡。5G 时期,产业链国内企业将继续向更上游突破,逐步实现更多通信射频领域的国产替代,公司作为相关领域国产替代首选将势将不可挡。天和防务将迎来参与全球5G 建设的大机遇,有望实现环形器、隔离器及上游材料市占率的进一步提升。

    投资建议:我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为5.71 亿元(+116.3%)、12.29 亿元(+115.3%)、18.59 亿元(+51.3%),归属上市公司股东的净利润分别为1.03 亿元、2.97 亿元(+188.4%)、4.23 亿元(+42.3%),对应EPS 分别为0.43 元、1.24 元、1.76 元,对应PE 分别为49 倍、17 倍、12 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期,我们维持“买入-A”投资评级,维持目标价25.20元。

    风险提示:5G 进展不达预期,短期内军工订单确认收入进度不确定性大。