深度*公司*江苏银行(600919):资负结构优化 息差存修复空间

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:励雅敏/袁喆奇 日期:2019-07-03

  江苏银行地处经济发达的长三角地区,业务立足省内,服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈,实现了江苏省内县域全覆盖。公司大力发展零售与小微业务,在资负结构优化、息差改善背景下,盈利能力改善明显。得益于区域经济优势以及风控能力的提升,公司资产质量表现较优,拨备基础增厚,风险抵御能力加强。首次覆盖给予增持评级。

      支撑评级的要点

      依托地缘优势,深耕本地市场。江苏银行成立于2007 年,由十家城市银行通过合并重组设立,是江苏省唯一省属地方法人银行。截至1 季末,公司总资产规模达2 万亿元,仅次于北京银行和上海银行位列城商行第三。公司地处于经济发达的长三角地区,业务立足省内,服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈,实现了江苏省内县域全覆盖。公司坚持服务小微的市场定位,2018 年末小微企业贷款客户3.3 万户,贷款余额3635 亿元,授信1000 万元以内普惠小微企业贷款余额546 亿元,实现“两增两控”。

      资负结构优化共促息差改善。公司负债端市场化资金占比较高, 2017 年以来市场资金利率抬升拖累息差表现,公司净息差处于同业较低水平。但2018年下半年以来宽货币环境下负债端成本压力缓解,同时公司优化资负债结构,负债端存款实现较高增长、占负债比重提升;资产端小微及消费贷款发力实现较快增长,带动贷款收益率的提升,共同促进息差的改善,1 季度(将I9 影响还原后)息差为1.85%(vs2018 年1.59%)。考虑到市场利率维持相对低位以及资负结构的优化,我们认为公司净息差有望进一步改善。

      资产质量表现较优,风险抵补能力加强。公司1 季度 不良率为1.39%,关注贷款率2.26%,基本与年初持平,得益于区位优势,公司资产质量表现较好。18 年末,逾期贷款率仅1.59%。近几年公司信贷结构调整,受经济影响较小的零售信贷占比提升,不良率水平较高的行业贷款占比下降,风控能力不断加强。在资产质量改善背景下,公司拨备基础增厚,1 季度拨备覆盖率/拨贷比分别较年初提升6.9pct/8BP 至211%/2.92%。

      估值

      我们预计江苏银行2019/2020 年EPS 为1.30/1.49 元,对应净利润增速为14.8%/14.5%,目前股价对应2019/2020 年市净率为0.75/0.68x,对应市盈率5.64/4.93x,首次覆盖给予增持评级。

      评级面临的主要风险

      经济下行超预期、金融严监管超预期。