深度*公司*建设银行(601939)：综合金融助力实体经济 负债端优势持续巩固

　　建行综合化布局领先同业，积累了丰富的大型客户和政府资源，较同业更易获得低风险优质资产，公司充分运用金融科技服务于实体经济。同时作为国有大行，建行具备负债端优势，资金来源稳定且成本较低。公司整体盈利能力强，2019 年1 季度净利润增速以及ROE 水平均居四大行首位。

    　　维持建行买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　盈利能力强，综合化金融服务助力实体经济。建行综合化布局领先，盈利能力保持同业领先，2019 年1 季度净利润同比增4.80%，年化ROE 为15.90%，均居四大行首位。公司运用金融科技服务实体经济，2018 年普惠金融贷款余额6310 亿，同比增50.78%，余额居行业首位；创新“小微快贷”系列产品和平台化经营模式，累计投放贷款超过7100 亿，覆盖小微企业55 万户。

    　　对公资源丰富，负债端优势巩固

    　　建行多年来积累了丰富的大型客户和政府资源，广泛的网点布局使其在零售市场上具备天然的获客基础，因此建行资产端资源充沛，较同业更易获得低风险优质资产。公司负债端结构优势明显，存款保持较快增长，2019年1 季度存款占比达81.6%，活期存款占比51.5%，绝对占比在同业中仍处领先水平。负债端较优的吸储能力、稳定的资金来源带来成本优势。公司2018 年计息负债成本率为1.64%，四大行中仅高于农行（1.62%）。

    　　风控严格，资产质量稳健。建行风控严格，2018 年末逾期90 天以上贷款/不良贷款比例为60.1%，不良认定严格。公司资产质量保持稳健，19 年1季度不良率环比18 年4 季度持平为1.46%，不良生成率居行业较低水平，环比降8BP 至0.68%。同时，公司抵御风险能力进一步增强，19 年1 季末拨备覆盖率环比18 年4 季度提升5.86 个百分点至214.2%。

    　　估值

    　　我们维持建行2019/2020 年EPS1.07/1.14 元的预测，对应净利润增速为5.5%/6.5%，目前股价对应2019/2020 年市净率为0.89/0.82x，对应市盈率6.94/6.52x，维持建行买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行超预期、金融严监管超预期。