泸州老窖(000568)：动销好于去年同期 品牌拉力持续提升

本报告导读：

    受益于茅台缺货及五粮液提价，国窖的动销好于去年同期。目前渠道利润依然丰厚，有力支撑国窖放量。积极调整费用结构，砍掉无效的渠道费用来提升费效。

    投资要点：

    投资建议：增持。维持2019-21EPS预测3.08元、3.86、4.87元，因行业估值中枢上调，参考可比公司给与2019 年31 倍PE，上调目标价至97 元（前次92 元），增持评级。

    白酒总量下降，但品牌集中。白酒总体的消费量预计从870 万吨下降至600 万吨左右，目前仍处于下滑通道，但消费档次升级和品牌化的趋势加强，总体的市场空间预计保持平稳。强势品牌的头部企业加大了对下游渠道资源的挤占，进而挤压弱势品牌的发展空间，品牌将加速集中。

    紧密跟随，动销好于去年同期。受益于茅台缺货及五粮液提价，国窖的动销好于去年同期，一批价稳步提升至760 元以上，有望带动收入增25%。目前渠道利润依然丰厚，渠道推力较高，有力支撑国窖放量。未来国窖依然紧密跟随五粮液，适时跟进价格策略；区域上加大对华东市场的开拓。

    控费提效，品牌拉力持续加强。2019 年以来行业增速换挡背景下费用投放的结构有所调整，公司在稳健经营的基础上积极调整费用结构，砍掉无效的渠道费用来提升费效，压缩渠道促销费用比例，转而加大对消费者品鉴等提升品牌拉力的投入。总体看2015 年以来公司保持较高的销售强度、抬高了整体的费用率水平，全年控费提效下费用率有望下降。

    核心风险：宏观经济波动风险，高端酒价格下行风险