保隆科技(603197):耕耘多年 汽车电子业务将迎来质变的拐点

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李恒光 日期:2019-07-02

汽车电子业务聚焦在感知层:主要分为TPMS、ADAS和传感器三大方向。TPMS方面,19年整合德国huf后,跻身全球第三的位置,此外公司现金收购DILI40%股权后,现金收购将增厚公司净利润5,000万左右。 ADAS方面,公司主要产品为视觉产品、毫米波雷达等,360环视率先量产,其他视觉产品及毫米波雷达进入与客户协同开发阶段,预计今年有定点项目落地。传感器方面,公司采取多品类策略,包含压力、光雨量、位置、速度、电流等,同时增资常州英子,全资收购德国PEX增强产品布局,此外,国六标准实施也会推进公司相关传感器业务加速上量,19-23年传感器业务都会保持高速增长。

    市场对于公司汽车电子业务前景的质疑在于:1、汽车零部件横向拓展难度较大;2、360环视等产品市场竞争激烈;3、18年-19年公司净利润增速持续下滑。

    但我们认为,市场对于公司的认识还不够充分:1、从公司过去看未来,再次成功的概率很高。公司起家气门嘴生产成长为世界第一,横向拓展尾管业务,再次做到世界第一;横向拓展到TPMS行业,再次成为国内第一;2、公司首次拓展TPMS时候,面临同样的问题:行业壁全不高、竞争者众多、公司缺乏相关经验积累,但公司成功突围,挤掉了绝大部分内资竞争对手,类似TPMS领域的成功经验,品质、成本和客户基础帮助公司的新产品打开市场;3、18-19年业绩增速较差主要系并购整合带来费用大幅增长,以及研发投入较大所致。一次性费用并不可持续,不可将短期的问题长期化,同时研发费用高是为了赢得未来。

    盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为39.9%,41.9%和18.15%,EPS分别为1.30,1.84和2.17元,给予“买入”评级。

    风险提示:国内车市复苏不及预期;中美贸易战进一步升级