三只松鼠(300783)：线上休闲食品龙头 品类扩张加速

报告摘要：

    行业领先的休闲食品电商：三只松鼠成立于2012年，专注于休闲食品行业，公司成立之初就紧紧抓住电商行业的增长机遇，迅速发展成为休闲食品领域内最具竞争力和影响力的企业之一。公司目前经营着包括坚果、千果、果干、花茶、零食等多个品类超过500种产品，构建了覆盖天猫商城、京东、1号店等主流第三方电商平台及公司自营手机APP、大客户团购、线下体验店等多元化渠道的销售模式。线上休闲食品行业前景广阔：近几年我国互联网产业迅速发展，普及率达到59.6%。互联网的普及，尤其是移动互联网的成熟，成为网络消费发展的基础。截至2018年底，我国网络购物用户规模已达6.10亿，预计到2020年网络购物市场交易规模将达10.8万亿元。休闲食品行业受益于国民消费水平的提高而迅速发展，年均复合增长率达到16.7%，休闲食品产业与电商模式的融合经历了十几年的发展已逐步成熟。但主要坚果品种的人均消费量仍显著低于美、日等国以及全球平均水平，行业未来增长潜力较大。

    品牌、产品、渠道、流程优势支撑长远发展：公司经过几年的市场培育，已经建立起良好的品牌形象和领先的行业地位，近几年营业收入和利润稳步上升，2018年实现总营收70.01亿、净利润3.04亿元，居同行业前列。公司主要销售收入来源于线上渠道，近几年通过开设线下体验店等方式，线下渠道的收入占比不断提升。突出的品牌优势、丰富的产品布局、多元化的销售渠道、成熟的流程管理将为公司未来的发展提供有力支撑。

    盈利预测与估值：按照发行后4.01亿股的总股本测算，我们预计公司2019-2021年摊薄后EPS分别为0.88元、1.09元、1.36元，根据可比公司和行业估值水平，我们给予公司2019年25-30倍的市盈率，对应二级市场合理股价区间为22.0-26.4元。

    风险提示：（1）食品安全风险；（2）原材料价格波动风险；（3）线上渠道竞争加剧