正泰电器(601877)：低压电器龙头地位稳固 光伏稳健发展

报告摘要：

    低压电器龙头，业绩稳健增长：公司历年营收增速和净利润增速均保持在15%以上，净资产收益率基本维持在15%以上。2018年，低压电器毛利率33.99%，同比提升1.5个百分点，带动公司各项盈利指标回升。2018年实现营收274.21亿元，同比增长17.1%，归母净利润35.92亿元，同比增长26.47%。2019年一季度实现营收59.95亿元，同比增长17.66%，归母净利润5.42亿元，同比下降11.60%，主要原因为18年一季度存在光伏电站出售带来1.7亿投资收益，扣除该部分影响后，19年一季度归母净利润同比增长22.6%。

    行业集中度提升，竞争优势加强：客户对于低压电器产品品质和性能的要求提升，低端市场中小企业仅仅依靠价格优势已经难以获得客户。原材料成本上升，低端中小型企业毛利率承压，逐步退出市场，行业集中度持续提升。公司加大研发投入进行产品升级，打造昆仑品牌，优化产品性能，通过自动化改造提高生产效率，毛利率水平得到提升。截至2018年底，公司共拥有500多家核心经销商和3600多个经销网点，庞大稳定的经销商资源也是公司保持长期稳定增长的核心优势。

    光伏业务稳健增长，户用业务有望恢复：2018年底公司电站装机容量22161MW，装机容量增长284.4MW。2019年一季度分布式电站装机1254MW，较2018年底增加183MW，装机结构将持续优化。2018年，国家对分布式包括户用市场补贴政策的调整，对户用市场产生巨大的影响。公司2018年完成户用光伏安装超过10万户，累计超过14万户。2019年光伏户用补贴政策落地，公司户用业务有望恢复。

    盈利预测：预计公司2019-2021年的EPS分别为1.95、2.36和2.72元，对应PE为11.8、9.8和8.5倍，给予买入评级。

    风险提示：低压电器下游需求低于预期，光伏装机低于预期