司尔特(002538):硫铁矿项目进一步完善产业链

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇/贾雄伟 日期:2019-07-02

公司近况

    司尔特公告,6 月17 日收到应急管理厅颁发的安全生产许可证,6月27 日收到自然资源厅颁发的采矿许可证,至此公司具备了硫铁矿开采业务所必需的外部许可及内部条件,公司马尾山硫铁矿38万吨/年采矿技改工程进入可正式投产出矿阶段。

    评论

    硫铁矿项目投产将进一步完善产业链,增强盈利能力。公司宣城市宣州区马尾山38 万吨/年硫铁矿开采项目投产后,将减少硫铁矿的外部采购量,有助于公司3 条硫铁矿制硫酸生产线的原料供应进一步得到保证,我们预计将有效降低生产成本,增强公司磷酸一铵的盈利能力。同时伴生矿锌、铅、铜、银的开采也将逐步提升公司的盈利能力。

    原材料价格下降叠加需求欠佳,磷酸一铵价格下滑。2018 年磷矿石价格大幅上涨,下游企业对后期磷矿石供应担忧,年底提前备矿较多,同时部分停采矿山经过整改在2019 年复产,2019 年上半年磷矿石产量有所增加,导致磷矿石价格下滑,年初至今华中/华东地区磷矿石市场价格累计分别下降16.9%/8.5%至490/540 元/吨,叠加磷肥需求端由于农产品价格低迷导致需求偏弱,年初至今公司磷酸一铵价格累计下降11.6%至2150 元/吨。

    需求偏弱导致复合肥价格下滑,募投新型复合肥及土壤调理剂项目。受农作物种植结构调整及农作物价格低迷影响,今年复合肥需求继续偏弱,年初至今公司硫基复合肥出厂价累计下滑3.6%至2450 元/吨。公司发行可转债募集8 亿元拟建设65 万吨新型肥料和40 万吨土壤调理剂项目,我们预计有利于公司拓宽新型肥料品种和提高新型肥料的产能,助力公司增强竞争力,提高盈利能力。

    估值建议

    因磷肥、复合肥价格下降,我们下调2019 年盈利预测6%至0.50元/股,维持2020 年盈利预测0.58 元/股。目前公司股价对应2019/20 年市盈率10.3/8.9x。维持目标价6.4 元,较目前股价有25%的上涨空间,目标价对应2019/20 年13/11x PE,维持跑赢行业评级。

    风险

    磷肥、复合肥价格低于预期,控股权变更风险。