菲利华(300395)：扩产定增方案过会 再启成长征程

事件：

    2019 年2 月23 日，菲利华发布定增预案（修订稿），拟向不超过5 名特定投资者发行股票数量不超过5950 万股（目前总股本为3 亿股）募集资金总额不超过7 亿元，分别用于：1）投资集成电路及光学用高性能石英玻璃项目（2.84 亿元）；2）投资高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目（2.69 亿元）；3）补充流动资金（1.47 亿元）。

    2019 年6 月28 日，中国证监会发行审核委员会对公司申请的非公开发行股票事项进行了审核，根据审核结果，公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。目前，公司尚未收到中国证监会关于本次非公开发行股票事项的书面核准文件，待收到中国证监会相关核准文件后将另行公告。

    我们认为公司此次定增获批意义深远：1）有助于加强公司在半导体刻蚀气熔领域竞争力，拓展合成石英和电熔石英等新增业务量；2）将复合材料作为公司的战略发展方向，进行石英纤维-编织物-复合材料的产业链延伸，建成航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维和复合材料的产业基地。

    气熔石英市占率提升+品类扩张（合成石英）对冲二季度半导体材料景气度下滑。18 年全年石英玻璃材料供需紧张的形势一直延续至19 年一季度，一季度需求较好叠加部分气熔和合成石英价格提升致半导体石英材料延续高增态势。二季度以来，全球半导体设备销售增速的下滑以及对库存的消化导致对石英材料的需求一定程度上有所放缓。但传统气熔领域市占率的提升以及品类扩张（主要是合成石英玻璃）将从一定程度上确保公司半导体业绩保持相对平稳的增长。后续随着整个半导体行业周期进入下一轮上行通道，公司定增项目持续落地，公司有望在半导体气熔、电熔、合成石英以及军工纤维和复材领域持续引领行业发展。

    展望未来，我们认为公司的核心看点在军工和半导体领域。

    军工领域：下游需求放量+纤维-编织物-复材产业链延伸，需求和利润率逐步提升。

    1） 部分武器列装19 和20 年有望持续放量+公司核心供货：下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长，公司具有核心军方供货资质，边际新增明显。

    2） 纤维-编织物-复材延伸，需求量和利润率均逐步提高：公司目前在纤维领域技术积累深厚，控股武汉理航，作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合材料作为未来发展的战略方向，积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域，每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。另外，公司立足高性能石英纤维和低成本机织物的技术特点和优势，开展了先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发，目前研制阶段已结束，各项指标均满足设计要求，已转入定型阶段。

    半导体：市占率提升+品类扩张，对冲设备销售增速小幅下滑的影响；中长期看国产替代。

    1） 市占率持续提升：全球石英玻璃市场规模接近250 亿，半导体市场约160亿，且仍在不断增长，对于公司体量，市场空间足够大（预计2018 年公司在半导体领域营收约为2.3 亿）。石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游，设备商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商（东京电子、应用材料、Lam Research）认证的石英材料供应商，具备核心技术。目前在刻蚀设备领域市占率接近10%，随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进，市占率有望逐步提高。

    2） 品类扩张带来边际增量：公司拟定增加码扩散和合成石英领域，潜在新增72 亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算，定增项目（电熔和合成石英）2019 年边际上营收有望增加接近10%，边际带动较明显，一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。

    投资建议：我们预计2019 和20 归母净利分别为2.29 和3.04 亿，对应PE为24 和18 倍（若考虑定增，19 年PE27 倍）。比较半导体材料及军工领域公司，估值较低。公司具备核心技术优势（半导体设备原厂认证+军工供货资质）及较大成长性，继续重点推荐。

    风险提示：半导体、光通信需求大幅下滑；新品拓展不及预期；军工武器列装不及预期；定增募投项目进展受影响