浙江龙盛(600352):需求端预期改善 染料景气有望重拾升势

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲 日期:2019-07-01

染料景气有望重拾升势,重申“买入”评级

    2019Q2 以来,染料及中间体价格快速上涨,且需求端预期低迷,下游补库存力度谨慎,考虑到后续的旺季需求,绝对库存亦处低位。伴随贸易摩擦预期缓和,产业链整体低库存背景下,补库存有望开启,染料景气有望重拾升势,若苏北染料企业产能持续受限,利好浙江龙盛。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.99/2.21/2.36 元,重申“买入”评级。

    需求预期低迷,染料及中间体价格较前期高位回落

    2019 年4 月以来,受天嘉谊爆炸影响,国内染料及中间体价格快速上涨,据七彩云统计,间苯二胺市价从3 月中旬的5 万元/吨上涨至4 月中旬的20 万元/吨,分散黑ECT 300%、活性黑WNN 成交价格分别从3 月初的3.8、2.5 万元/吨快速拉涨至4 月中旬约5.0、2.8 万元/吨。但由于国内需求疲弱,且市场担忧中美贸易摩擦影响后续需求(第四轮3250 亿商品中包含较多纺服产品),产业链下游印染企业、贸易商补库存力度谨慎,染料及中间体价格高位均有所回落。

    贸易摩擦预期缓和,染料景气有望重拾升势

    2019 年1-5 月,服装出口总额513 亿美元,同比下滑5.5%,其中5 月出口122 亿美元,同比增长1.7%。近期贸易摩擦释放缓和信号,据新华社报道,G20 峰会后中美两国拟重启贸易磋商,且美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。供给层面苏北限产延续,响水等园区相关产能面临永久性退出,产品供给持续紧张。且谨慎预期之下,产业链整体库存偏低,据我们了解,流通环节及印染企业库存已下降至1-1.5 个月,同比下降约30%,考虑后续旺季需求,绝对库存亦处低位。伴随贸易摩擦预期缓和,产业链整体补库有望开启,且供应端硬约束持续,染料景气有望重拾升势。

    地产板块资金逐步回笼

    据公司2018 年年报,公司目前在开发地产项目合计总投资345 亿元,已累计投入187 亿元,其中,预计投资63 亿元的上海市静安区大统基地旧区改造项目,预计将于2020 年启动预售,预计回笼资金近70 亿元;华兴新城项目仍在建设中,截至2018 年底累计投入135 亿元,预计总投资250亿元。地产资金的逐步回笼有望提升公司未来分红率,加快新业务布局。

    重申“买入”评级

    浙江龙盛是全球染料龙头企业,一体化优势显著,伴随贸易摩擦预期缓和,产业链整体补库存有望修复,且供给端硬约束持续,染料景气有望重拾升势,若苏北染料产能持续受限,公司受益程度较高。以公司14 万吨分散染料产能计,假设成本不变,含税价每上涨1.0 万元/吨,公司EPS 提升0.29元。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.99/2.21/2.36 元,基于可比公司估值水平(2019 年平均11 倍PE),给予公司2019 年10-12 倍PE,对应目标价19.90-23.88 元(原值25.87-29.85 元),重申“买入”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。