酒店行业专题研究:经营数据磨底 期待边际改善释放弹性

类别:行业 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:卢嘉鹏 日期:2019-07-01

【投资要点】

    从全国星级酒店数据来看,入住率从2018 年5 月开始负增长,2019年3、4 月份入住率持续下探,目前进入磨底阶段。入住率下滑或由于我国企业商旅预算缩紧,我们可以看到2019 年三星级酒店的经营数据明显好于五星级酒店,五星级酒店入住率下滑程度远超过全国平均水平。

    三大酒店集团的经营数据情况好于五星级酒店,但在2018 年趋势上仍然持续下探。2018 年经营数据走弱受2017 基数较高、中高端酒店新开店较多、部分门店关店升级共同影响。2019 年Q1 三大酒店龙头集团入住率依然处于下降通道,通过复盘2011 年以来的数据,我们发现华住和首旅经营数据在低基数的情况下,下一年大概率会出现边际改善。同时,锦江5 月数据表现出一定止跌迹象,我国PMI 今年3月以来重回枯荣线之上,我们预计有限服务酒店经营数据下半年会得到边际改善。

    我们对如家酒店的收入和业绩进行敏感性测试,我们发现,当如家整体RevPAR 增速为-2%--3%时,如家酒店收入增速为0%,当整体RevPAR增速为-1%时,如家酒店净利润不增长。2019Q1 年如家整体RevPAR 同比下降0.5%,若Q2 及下半年经营数据回暖,进入上升通道,业绩将大幅改善。同时,若开店数量超过600 家,安全边际将进一步提高。

    目前三大酒店龙头A 股上市的首旅酒店、锦江股份PE 以及EV/EBITDA均处于历史底部位置,2011 年至今,锦江股份PE 最低为18X,首旅酒店为16X。关于估值支撑,可以参考:1)集团进行大规模收购之前的估值水平;2)经营数据处于每轮下行周期底部时的估值水平。我国有限服务酒店集团的估值底分别出现在2012(周期底部+限三公消费政策)、2015(周期底部+大规模整合前夕)、2018 年(经营数据下探+股市整体下探),目前首旅酒店和锦江股份估值均接近估值底部。

    【配置建议】

    静待酒店龙头估值修复到业绩改善带来戴维斯双击的投资机会。当前我国A 股酒店龙头估值处于低位区间,预期Q2 入住率跌幅缩窄,业绩边际改善,将迎来估值修复,若持续改善将带来戴维斯双击。谨慎看好A 股酒店龙头:首旅酒店(600258)、锦江股份(600754)。

    【风险提示】

    开店数量不及预期

    酒店行业竞争加剧

    节假日出行不及预期