九阳股份(002242)：控股股东港交所挂牌 九阳内外兼修二次成长可期

控股股东JS 环球生活赴港上市。公司控股股东JS 环球生活于2019 年6 月26 日向港交所递交招股说明书，资料显示JS 环球拥有九阳、Shark 及Ninja 三大品牌，根据弗若斯特沙利文报告，2018 年JS 环球市场份额位列全球小家电市场第六、中国第三、美国第二。

    募集资金偿还贷款+研产销投入，集团上市加速全球资源整合。根据公司公告，JS 环球生活上市募集资金用途主要包括：1）50%用于偿还商业银行部分定期贷款（供股息分派，本金额约4.7 亿美元）；2）20%用于研发新品及整合供应链，提升现有杭州、波士顿、伦敦及其他地区研发中心设施，促进九阳和Sharkninja 供应链整合以实现更大协同效应；3）15%用于全球市场开发、提升品牌形象及知名度；4）10%用于营运资金及一般公司用途。JS 环球生活于2017 年9 月收购Shark Ninja，导致集团产生未偿还银行借款11.9 亿美元，对应2018 年产生银行借款利息0.62 亿美元，折合人民币4.24 亿元。JS 上市后募集资金偿还部分银行贷款，有助于减轻财务负担，更好实现全球资源整合。

    Shark 和Ninja 收入体量超过九阳，期间费用率高拖累净利率。2018 年shark 和ninja品牌分别贡献11 亿和3.9 亿美元，超过九阳12 亿美元体量；从品类构成来看，清洁电器贡献sharkninja 分部72%的收入，食物料理机、烹饪电器及其他占比分别为19%、7%和2%；盈利方面，shark 和ninja 毛利率水平在40%左右，高于九阳32%左右的毛利率水平，不过由于sharkninja 销售费用率和管理费用率（2018 年合计39%）远高于九阳股份（2018 年合计25%），因此净利率水平只有2%左右。

    内拓品类+外销订单转移，九阳股份二次成长可期。控股股东JS 上市后，对九阳而言有望实现两方面协同效应：1）内销品类延展。2018 年全年公司向sharkninja（HK）关联采购2300 万元，shark 品牌国内目前运营194 个线下销售网点，根据JS 招股书披露，未来预计2019-2020 年关联采购金额不超过6000 万元和1.9 亿元，同比增长161%和217%；2）外销订单转移。JS 招股书披露，2019/2020/2021 年九阳向sharkninja（HK）关联销售金额预计不超过4.5 亿元、5 亿元和5.5 亿元，考虑到中美贸易关系缓和大背景，我们认为未来不排除进一步调增关联交易可能性。公司经营模式上向苏泊尔内外兼修看齐，未来有望复制成功经验。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测，分别为8.77、10.55和12.90 亿元，分别同比增长16%、20%和22%，对应EPS 为1.14 元、1.38 元和1.68元，对应动态市盈率为18 倍、15 倍和12 倍，维持“买入”评级。