泸州老窖(000568):稳健高端龙头 趋势持续向好

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/余驰 日期:2019-07-01

1、核心逻辑一一兑现,在分歧中稳健前行:16 年以来,市场对老窖的认知分歧一直很大,从16 年初定增,到近两年连续停货挺价,再到今年春节国窖和五粮液的销售表现对比,市场疑惑声一直都在,但公司始终按照自身的节奏稳步前行,基本面持续向上。我们早在16 年6 月的深度报告《泸州老窖:业绩反转正当时,谋变布新赢未来》中就明确提出了看好公司的三大逻辑:(1)新任管理层思路清晰,改革策略靠谱有力,公司成功反转;(2)消费升级叠加行业分化,优质酒企迎来新一轮成长;(3)公司16 年进入高增长期,报表业绩逐步释放等。现在回过头看,三大逻辑均已兑现,公司市值也成功站上千亿。站在目前时间点,老窖的向上趋势仍在延续,19Q1 收入继续保持高速增长,中/低档酒调整影响消除,销售费用率也开始进入下行通道,预计未来利润弹性加大,业绩有望持续超预期!

    2、国窖受益于高端扩容,量价提升空间大,业绩确定性强:15年行业复苏以来,国窖1573 为代表的高端酒连续爆发式增长,15-18 四年收入复合增速63.2%,18 年销量突破8000 吨(销售口径),远超历史新高,预计19 年仍将保持20%以上增长。作为白酒三大高端品牌之一,国窖未来会持续受益于高端扩容和茅台价涨量缺,短期跟随五粮液提价,长期量价均还有较大提升空间,继续看好国窖放量带动公司业绩稳健增长。

    3、特曲恢复高速增长,60 版有望成为500 元次高端价位大单品:腰部产品特曲经过近两年调整后,已成功站上200 元价位,目前整体增速超过40%,其中500 元次高端价位的 “特曲60”表现尤为出色,自2014 年推出以来,已连续4 年高速增长,年复合增长率超50%,预计19 年有望达到10 亿销售规模,长期看,特曲60 有望成为公司在次高端价位的一款核心大单品;博大公司18 年收入同比+8.3%至28.1 亿,依旧处于恢复增长阶段,但品牌梳理和结构提升效果明显,毛利率同比+8pct 至42.5%。

    4、预期修复,优质龙头仍将受益于价位升级和集中度提升:随着一季报披露完毕,市场此前对白酒的悲观预期已经逐步修复,未来行业价位升级和集中度提升的核心逻辑仍将延续,我们认为3-5 年内核心一二线龙头公司仍将继续保持两位数以上增长。 老窖作为高端龙头之一,这两年一直按照自己的节奏稳步前行,专注于品牌提升和内部治理,从一季报看,公司整体依旧保持了20%以上的高增态势,业绩开始进入加速期,而且国窖这两年的终端和核心消费者培育开始奏效,消费者认可增强,中低档产品也开始全面恢复增长,未来成长空间大,继续看好。

    5、盈利预测与评级:预计19-21 年EPS 为3.25/4.27/5.54 元,对应PE25/19/15 倍,维持“强烈推荐”评级。

    6、风险提示:1)行业竞争加剧,费用增加影响利润;2)宏观经济大幅波动影响高端需求,茅台、五粮液价格下滑,导致国窖动销不达预期;3)食品安全风险。