立讯精密(002475)：2018全年业绩符合预期 精密制造龙头持续高增长

事件：

    公司4 月15 日发布2018 年年报，全年营收358 亿元，同比增长57%，归母净利润27.23 亿元，同比增长61%，扣非归母净利润25.54 亿元，同比增长78%。

    点评：

    1、全年业绩符合预期。公司在此前上调全年业绩预告，预计全年归母净利润为26.2 亿元-27.9 亿元，同比增长55%-65%，按照区间中值为27 亿元，此次实际业绩27.23 亿元落在预告区间偏上，符合预期。全年毛利率21.05%，同比提升1.05%，净利润率7.85%，同比提升0.19%。2018Q4 单季度归母净利润10.66亿元，同比增长75%，环比增长28%。

    2. 大客户战略成绩斐然，精密制造龙头淡季不淡。虽然2018年全球智能机销量有所下滑，但公司业绩却能持续超预期，我们认为主要原因一方面在于公司产品爬坡顺利，新产品良率持续提升带来公司毛利率的提升，另一方面在于公司非手机业务增长强劲，抵消手机销量下滑的影响。公司多项新产品在大客户的份额还有持续提升的空间，远没有到天花板的位置。此外，公司在大客户非手机产品方面增长迅速，可穿戴设备以及无线耳机渗透持续提升，公司出货不断增长。公司作为精密制造龙头，在新产品导入良率爬坡方面的能力一直优于同行，同样新品可以先于同行给公司贡献正的净利润。

    3. 展望19 年，公司将受益多产品份额持续提升与新产品导入。

    我们认为立讯未来将持续受益在大客户新产品的持续导入以及份额的不断提升。并且公司精密自动化制造能力持续提升，增效减耗成效明显，良率提高，带来利润稳步增长。手机无线充电接收端已成为大客户绝对主力供应商；声学项目进展顺利，并且份额有所上升；长期看，公司马达产品出货量有望媲美其余供应商；AirPods 市场反应持续火热， 预计2019 年总出货量将达到4000 万以上，下半年预计会迎来大改款型号，带来组装厂ASP 的提升，立讯作为绝对主力供应商将持续受益AirPods销量攀升。此外， 公司深度参与大客户另一主力产品AppleWatch，预计参与从无线充电模组到最后组装环节，并有望逐渐导入天线、声学以及马达产品，我们认为随着AppleWatch主打健康的定位越来越清晰，后续销量有望持续超预期。

    4、持续加大研发投入，近三年投入研发费用近50 亿。最近三年，公司累计研发投入49.89 亿元，研发投入占营业收入比重持续上升，2018 年公司发生研发费用25.15 亿元，公司研发费用在电子行业排名仅次于京东方、海康等公司。预计主要是为大客户新产品研发加大投入，同时公司加大了自动化生产投入，我们认为立讯是具备优秀研发基因的真正平台型公司，公司过往全年的研发投入在A 股消费电子当中名列前茅，持续的研发投入是公司未来收获的基础。

    5、非消费电子产品增长加速。2019 年随着5G 商用进入元年，基站建设数量增长，公司的通讯互联产品客户与消费电子客户具有协同效应，预计后续在基站天线和滤波器方面享受行业高速增长，公司通讯产品已经在大客户供应链获得实质性进展，公司将加强在射频基站、数据中心等通讯业务领域的资源投入和相关准备，以迎接5G 时代带来的重大机遇和挑战。此外，公司汽车电子产品稳步增长，已形成了线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线，并在新能源汽车领域沉淀了较好基础，不断在整车厂和Tier 1 客户群获得突破，未来将是可期的稳定增长点。

    投资建议

    预计公司19-21 年营业总收入分别为503.18、628.3、761 亿元，归母净利润分别为38.13、44.7、53.21 亿元，EPS 分别为0.93、1.09、1.29 元，对应PE 分别为26X、23X、19X，维持强烈推荐评级。

    风险提示：智能机需求增速放缓，大客户技术方案变更、中美贸易战