福能股份(600483)：双主业发电公司 火电带来稳定现金流 风电具备高成长性

福建省重点电力企业，火电利用小时高、风电装机容量持续增加

    公司是福建省重要的电力企业，2014 年借壳上市，目前主营电力和纺织业务。2018 年公司发电、热力、纺织业务营收占比分别为81.42%、8.34%、8.53%，毛利占比分别为82.2%、8.75%、2.87%。目前公司控股在运装机共计488.1 万千瓦，其中：燃煤热电联产机组123.61 万千瓦，燃煤纯凝电厂装机132 万千瓦，燃气机组152.8 万千瓦，19 个风电项目机组75.4 万千瓦，光伏机组4.29 万千瓦。公司是福建省重要的电力公司，燃煤机组为热电联产机组、利用小时较高，燃气机组为省内重要的调峰机组，风电装机和电量在省内占比在25%左右、且装机容量在逐步增加

    公司火电盈利性较好、现金流稳定，在手项目充足，成长空间大

    公司火电机组盈利性较好、现金流稳定：鸿山热电、龙安热电为热电联产机组，以热定电保证机组利用小时，ROE 较高且仍有提高空间；晋江气电享受省内发电政策，盈利性有保障。六枝电厂利用小时高，随着配套煤矿的投产，盈利有进一步提升的空间。新能源公司装机规模逐步扩大、盈利性较好；公司控股在建及核准风电项目充足，使公司具备高成长性。此外大股东将注入宁德核电10%股权，将进一步增厚公司业绩。

    福建风电项目盈利能力强，公司在手项目充足，逐步投产将带动公司成长

    目前公司控股在运风电主要为陆上风电，风电装机规模占福建省的24%，2018 年公司风电平均利用小时数2692 小时，较全国风电平均利用小时数高出597 小时，主要原因为：（1）福建省风力资源丰富，（2）福建省经济发达，用电需求高，风电消纳有保障，不存在弃风限电现象。根据《福建省“十三五”能源发展专项规划》，2020 年福建风电装机500 万千瓦（占比达7.1%），截止2018 年底，福建省风电装机容量300 万千瓦，距离发展目标仍有较大的空间。2019 年5 月，国家发改委发布了《关于完善风电上网电价政策的通知》，明确了最新的风电电价政策，公司在建项目有望锁定核准电价。目前公司控股在建陆上风电13.3 万千瓦、海上风电40 万千瓦；此外，参股公司海峡发电在建兴化湾海上风电二期（28 万千瓦）、漳州六鳌D 区海上风电场（40.2 万千瓦）等项目；已核准的长乐外海C 区海上风电场（49.8 万千瓦）。公司在手项目充足且盈利能力强，随着新项目的投产，公司盈利能力将逐步得到提高。

    盈利预测：预计公司2019-2021 年营收为94.34、100.4、105.34 亿元，归母净利润为11.66、14.39、14.91 亿元，EPS 为0.75、0.93、0.96 元/股。给予公司2019 年15x PE，目标价11.25 元，给予“买入”评级。此外：①宁德核电18 年净利润22.16 亿元，10%股权注入后将明显提升公司业绩；②火电利用小时、煤价变动将影响公司业绩；③在建风电项目的实际盈利情况与可研数据有一定差异。

    风险提示：项目投产进度缓慢，电价下调，宏观经济下行