宝丰能源(600989)深度报告：盈利强劲 打造煤制烯烃新标杆

焦炭和煤制烯烃业务有效协同，盈利能力连续多年保持强劲。

    公司地处宁东能源化工基地，拥有4 座煤矿（在产2 座，产能510 万吨/年，在建2 座，产能300 万吨/年），业务包括焦炭（400 万吨/年）、烯烃（60 万吨/年）及精细化工品（58 万吨）三大板块。2018 年公司实现营业收入131 亿元，净利润37 亿元，毛利率、净利率和ROE 分别达到46.90%、28.31%和27.01%，盈利能力超出同类焦炭生产企业或现代煤化工企业的平均水平。公司充分利用焦炭和煤制烯烃业务的协同效应，节省投资成本、综合利用焦炉废气制甲醇，最终有效降低烯烃产品的生产成本。

    现代煤化工符合国内能源特点，煤制烯烃大有可为

    我国能源结构的特点是“富煤、贫油、少气”，发展现代煤化工是我国化工产业重要战略方向之一。烯烃作为石化产业链中的核心材料，下游需求巨大。聚乙烯和聚丙烯2018 年国内消费量分别为2833 万吨和2389 万吨，分别进口1402.5万吨和328 万吨，进口依赖度为49.51%和13.72%，国内产能仍有现代增长空间。煤制烯烃项目存在固定资产投资总额较大，原材料占比较低的特点。随着国内工艺进步，煤制烯烃项目有望降低单位投资成本和原材料及水资源的单耗，其成本仍有下降空间，长期看在油价中枢缓慢上行的趋势下将更具经济性。

    募投项目继续加码，看好公司打造国内煤制烯烃新标杆

    公司成功上市后，将加快煤制烯烃二期项目的建设进展（预计下半年投产）。届时公司将新增年产300 万吨煤炭、220 万吨甲醇、60 万吨烯烃的产能，在提高原料煤保障能力和经营规模的同时，进一步降低生产成本，提升盈利能力。公司远期计划在2022 年建成三期项目，再新增年产600 万吨甲醇、180 万吨烯烃、57 万吨精细化工品，将成为全国单一基地内煤制烯烃规模最大的标杆项目。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为42.6/60.3/69.9 亿元，同比增速15.2/41.6/15.9%，EPS=0.58/0.82/0.95 元，对应PE=20.5/14.4/12.5。对比其他可比公司，虽然公司估值高于传统化工龙头企业以及煤化工企业，但考虑到公司上市后流通股比例小，享受估值溢价，另看好公司3-5 年内成为国内煤制烯烃标杆项目，盈利水平保持较快的增长，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    项目投产进度不及预期；原材料煤炭价格上涨，产品价格下跌。