首旅酒店(600258)深度报告：国内酒店行业龙头企业 等待预期修复业绩反弹

投资要点：

    国内有限服务酒店行业龙头之一

    首旅酒店股份有限公司的前身为北京首都旅游股份有限公司，于2000 年6月在上海证券交易所上市。后来经过多次重大资产重组，先后置出了北展展览分公司和神舟国旅，并完成了对如家的私有化，将主营业务转为酒店行业。公司的控股股东为北京首都旅游集团有限责任公司，旗下产业覆盖“吃、住、行、游、娱、购”这六大旅游要素，控股多家上市公司，整体实力雄厚。公司现在的主营业务分为两大板块，酒店业务和景区业务。从营收构成来看，2018 年公司酒店业务实现营业收入80.89 亿元，贡献了94.74%的营业收入，景区运营实现营业收入4.5 亿元，在公司营收中仅占比5.26%，与酒店业务相比有较大差距。

    行业连锁化率较低，未来仍有较大提升空间

    我国酒店行业公司中华住、锦江和首旅处于第一集团，此外行业内较知名公司还包括格林酒店、尚美生活、都市酒店、开元酒店。据饭店业协会和盈蝶咨询统计在2017 年，我国连锁酒店的市场规模大致为320 万间，而据测算连锁酒店仅占据我国酒店市场20%的市场份额。这也证明我国酒店行业仍以单体酒店居多，连锁化的比例并不高，未来仍有较大提升空间。

    中高端酒店占比持续提升，联手凯悦推出新酒店品牌

    公司酒店业务包括运营和管理两种模式，18 年酒店运营实现收入60.55 亿元，酒店管理实现营收14.34 亿元。在完成对如家的私有化后，公司丰富了自身的品牌储备，现在旗下酒店品牌覆盖经济型到中高端。目前公司已开业酒店仍以经济型为主，截至今年一季度公司已开业中高端酒店741 家，占全部酒店数量的18.25%，与经济型酒店在数量上仍有一定差距。从地域分布上看，公司在北京、上海、江苏、山东、浙江这五个省市共分布超过四成酒店，这样在一定程度上体现了酒店行业和经济的高度相关性。今年以来，公司宣布与凯悦共同投资设立酒店管理公司，并推出全新酒店品牌“逸扉酒店”，此次和凯悦的合作有望形成优势互补，为公司在中高端酒店市场发力形成良好基础。

    股权激励促进公司长期发展

    公司于2019 年2 月发布公告，宣布将对部分员工实施股权激励，此次股权激励计划首次授予对象不超过252 人，包括公司董事、高级管理人员及公司董事会认为应当激励的中层管理人员和核心骨干。股权激励计划的实施为公司进一步建立和健全了长效激励机制，有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，对公司的长期发展起到积极影响。

    投资建议和盈利预测

    当前我国酒店行业连锁化率较低的，未来集中度提升有望成为发展趋势，首旅作为国内三大酒店集团之一，具备较强的品牌优势和大量会员储备，有望获得一定的先发优势。公司和和凯悦的合作有望形成优势互补，为公司在中高端酒店市场发力形成良好基础。此外，股权激励计划的实施为公司进一步建立和健全了长效激励机制，充分调动了员工的工作积极性，也有望对公司的长期发展起到积极影响。我们预计19-21 年EPS 分别为0.97 元，1.12 元和1.22 元，给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示

    宏观经济持续下行，行业需求不及预期，扩张进度不及预期。