华菱钢铁(000932)动态点评:受益环保限产 公司盈利环比改善预期显著

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2019-06-28

投资要点:

    环保限产推升钢价,公司盈利环比改善趋势明显。基于环保要求,6月23 日唐山市政府发布全市钢铁企业停限产工作通知,限停产比例达20%-50%,高炉扒炉停产。烧结机、转炉、石灰窑装备当日停产到位,高炉6 月27 日停产到位,8 月根据环境情况决定是否延续执行。此次唐山区域限产力度大,执行严格,区域钢企受环保政策约束,供给收缩显著,行业整体库存减少趋势明显。环保限产扰动钢价,带来吨钢短期价格抬升,受此影响公司盈利环比改善预期显著。

    高附加值产品比重提升,产品结构进一步优化,打造区域竞争优势。面对国内钢铁行业产品结构失衡,高档关键的优质品种大量进口的现状,公司进一步推进产品结构优化,在高强钢和市场适用性上不断突破,符合高强轻量、绿色环保、节能高效的趋势。在工艺技术装备水平上,华菱湘钢的五米板和线棒材、华菱涟钢的2250 热轧、华菱钢管的720 机组、VAMA 高端汽车板,工艺装备水平国内领先。在产品结构方面,华菱湘钢是卡特彼勒(全球工程机械制造商龙头)全球最大的中厚板供应商,可生产供货全系列高品质工程机械用宽厚板,强度等级从290MPa 至1100MPa, 产品厚度规格从6 至200 毫米 ,宽度规格从900 至4800 毫米;华菱涟钢生产的耐磨钢为国内最高级别和最薄规格,打破进口垄断,其中薄规格高强工程机械用钢销量国内第一,超薄规格耐磨钢国内市占率超过70%,已实现1100MPa高强钢的稳定供货、成功研发1300MPa 级钢,目前正在预研1500MPa 超高强钢,600-1300MPa 品类国内市占率超过40%;华菱衡钢生产的旋挖钻杆管,打破进口依赖,当前国内市场占有率达50%以上,解决了国内采购商进口价格高、交货期长、运输成本高的问题,打破国外市场垄断,迫使国外产品价格下调。公司以研发创新为支点,实现产品升级,结构优化。

    公司拟发行股份收购“三钢”股权,现金收购华菱节能,优化财务结构,降低杠杆率。根据6 月14 日公告,公司发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格由6.41 元/股调整为4.58 元/股;股份发行数量由13.63 亿股调整为19.07 亿股,收购华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,华菱节能100%的股权。收购完成后公司将全资控股“三钢”及华菱节能,实现集团钢铁资产整体上市,此次整合有利于公司加强内部资源整合,降低资产负债率,提升持续经营能力,加之2018年公司通过减少有息负债78.1亿元,降低财务费用,提高抗风险能力,2019 年一季度公司财务费用降低39.31%,仅为2.3 亿元。公司积极推动资本结构优化,降杠杆提升抗风险能力。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司为全国十大钢铁企业之一,湖南省龙头钢企,以研发创新为支撑,产品品类不断向中高端升级,优势产品市占率国内第一,在单体宽厚板、无缝钢管、汽车板等细分领域具有较强的竞争优势。公司通过内部收购整合,降低杠杆率,提升整体抗风险能力,资本结构不断优化。此次环保限产力度大,执行力度强,推动钢价上涨趋势明显,公司盈利环比改善预期显著。暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响,预计公司2019-2021 年EPS 为1.45/1.36/1.54 元、对应PE 3.37/3.60/3.18 倍,维持买入评级。

    风险提示:环保限产执行效果不及预期;宏观经济疲软持续走低;下游需求不及预期;竞争格局变化市占率下行;股份发行进度不及预期;公司产品价格下滑风险。