晨曦航空(300581)：军用航空惯导民营供应商 航空发动机国产化有望带来新增长

民参军优质企业，深耕军用惯导和发动机电子领域。晨曦航空立足于航空领域，主营业务为研发、生产、销售航空机电产品及提供相关专业技术服务，主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子及无人机领域。晨曦航空主要产品均为军民两用产品，但现阶段公司产品主要以军品形式销售，最终用户主要为国内军方。

    营收和归母净利润维持稳定。公司自成立以来，一直致力于航空机电产品的研发、生产及销售，近三年主营业务收入占营业收入的比例均在99%以上，而主营业务收入主要来源于航空惯性导航产品、航空发动机电子产品和相关专业技术服务收入及其他产品收入。2018 年，公司实现营业总收入1.74 亿元，2011 年-2018 年复合增速为8.72%；归属于母公司股东的净利润6458.94万元，2011-2018 年复合增速为14.85%。

    航空惯性导航属重要部件，国内军民用市场需求较大。由于惯性导航是目前唯一的既是自主式导航又能提供动态完整信息的导航方式，因此惯性导航是航空导航领域中一种重要并不可替代的导航方式。由于兵器制导化的趋势使得惯性技术在军工领域用途大为扩展，小到子弹、炮弹大到导弹、飞机、卫星无不需要惯性技术提供姿态、位置信息，惯性导航技术是当前军事技术中发展最快的领域之一。同时，无人机在军、民市场应用的进一步推广，也将极大的促进惯性技术的发展，并为惯性技术应用带来新的市场。此外，随着低空开放政策逐渐落实，通用航空将进入快速发展期，这也将为惯性技术应用带来巨大商机。晨曦航空所生产的航空惯性导航产品、航空发动机电子产品等运用于直升飞机、固定翼飞机和无人机等军事装备。

    国产化航空发动机市场前景好，晨曦具备核心技术竞争力强。航空发动机作为飞机的“心脏”，而航空发动机监测与控制系统作为航空发动机的核心部件，随着我国航空发动机整体市场的快速发展以及航空发动机电子化、信息化水平的不断提升，市场前景广阔。晨曦航空作为从事航空发动机监控电子产品多年的供应商，在直升机发动机参数采集器产品领域占有重要地位，此外，公司研发的涡轴发动机全权限数字式电子控制系统也取得了较大进展，列入了军方航空发动机电子控制产品供应商目录。

    盈利预测和投资建议。我们预计晨曦航空2019 年至2021 年EPS 分别为0.41、0.48、0.55 元。结合可比公司估值情况，给予晨曦航空2019 年42~45倍PE 估值，对应合理价值区间为17.22-18.45 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。军工产品订单大幅波动的风险；公司新产品列装进程缓慢。