澳洋顺昌(002245)：LED后来者成为优秀生 锂电池十年积累待爆发

报告摘要

    优秀的管理能力是公司核心竞争力。公司以精细化的管理机制而著名，依靠精益求精、优化管理的方式，公司在竞争激烈的金属物流行业中获得了5%~6%的净利率（行业平均在1%~2%）。同样地，公司在不被业界看好的情况下进入LED 行业，靠出众的管理能力证明自己，目前公司LED 业务已稳居行业一线。

    LED 后来者成为优秀生，持续受益行业景气。公司于2011 年开始筹划进入LED 芯片行业，彼时正是LED 行业因前两年大规模扩产而陷入供给过剩之时。借助类似于半导体与面板的逆周期投资策略，公司踩准行业发展节奏，成功站稳脚跟。随着扩产产能释放，公司产能规模稳居行业前三，盈利能力有望维持第二。

    锂电池十年积累等待行业爆发。公司旗下天鹏电源是国内知名三元圆柱电池生产商，已经积累十余年的技术经验，在电动工具市场上的优势尤为突出。公司通过持续扩产，在电动工具、电动自行车、电动汽车等领域发力，长远来看有望接力LED，成为公司成长的主要动力。电动汽车是未来大趋势，公司已经打进东风、金龙、康迪、众泰等优秀电动汽车厂商供应链，未来有望进入国内动力电池厂商第一梯队。

    盈利预测与估值。随着扩产产能逐步释放，LED 业务将成为公司未来发展的中流砥柱，公司在LED 芯片行业的地位将不断得到加强，盈利能力也将持续提升。我们预计公司2017~2019 年营收分别为35.27/51.98/66.94 亿元，净利润分别为3.95/6.11/8.18 亿元，增速为92%/55%/34%，对应PE 分别为25.8/16.6/12.4X，维持“买入”评级

    风险提示

    LED 下游需求不达预期；公司LED 芯片扩产不及预期；新能源汽车发展不达预期。