机场免税红利再探讨：“颜值经济”黄金时代受益者

摘要

    机场是华创交运护城河策略框架（需求潜力定行业，护城河要素选公司）下选择的行业，此前我们5篇深度报告从护城河要素探讨机场具备独享的区位优势，从消费视角探讨需求潜力，认为免税红利未完待续。

    本篇报告与市场的不同：

    对高档化妆品消费-免税Vs有税-境内Vs境外-机场Vs市内店进行全链条完整分析。市场对机场免税研究更多在免税以及机场业务本身，而在香化占比接近80%的品类设置下，免税销售的源动力核心是对高档香化品的消费需求。

    探讨：为什么是2016-17？中国高端化妆品及免税销售额大爆发！我们提出，颜值经济黄金时代开启！

    有税Vs免税，境外Vs境内，性价比是第一王道静态测算：免税回流大势所趋，空间约3倍（1000-1500亿规模回流规模，18年国内免税销售仅395亿）。吸引回流重要边际变化：一看免税运营商提升空间可观；二看机场承接能力上台阶。

    与市场观点不同：我们认为中韩免税在共享黄金时代红利，17-18年韩国免税并未因中国崛起而增速下滑，反而快速增长。

    机场店Vs市内店：做大总量阶段，分流或非常有限，后续仍需关注政策导向。

    探讨：市值空间，2025年会如何？上海机场3000亿，白云机场500-800亿市值能否实现？

    重点推荐：上海机场超级枢纽价值凸显，白云机场免税红利加速释放。

    风险提示：经济大幅下滑，人均贡献存在瓶颈。