华铁股份(000976)季报点评：三季度业绩高增长 国产轨交装备先锋腾飞在即

三季度业绩高增长，全年有望进一步突破

    公司发布三季报，2017 年前三季度实现归母净利润2.21 亿，同比增加96.64%，其中扣非后的归母净利润为1.62 亿，同比增加53.98%；对应第三季度单季归母净利润8497.93万元，同比增长106.20%，扣非后的归母净利润为9859.05 万元，同比增长139.15%。公司前三季度净利润增长的主要原因为子公司香港通达业务稳定增长，以及公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行。前三季度公司轨交装备业务实现净利润约2.5 亿，有力支撑公司业绩，全年来看，轨交板块迎来边际改善机会，而且受铁总招投标和收入确认周期的影响，四季度往往为轨交装备收入确认高峰，公司全年业绩高增长态势延续。

    盈利能力提升显著，受剥离化纤业务拖累费用率有所增加

    2017 年前三季度公司毛利率和净利率分别为33.77%和21.35%，同比增加8.51pct 和11.41pct，主要原因为公司剥离化纤业务转型轨交装备效果显现，带动毛利率提升。前三季度期间费用率累计为11.30%，同比增加0.72pct，销售费率、管理费用率和财务费用率分别为1.37%、8.73%和1.20%，分别同比增加-0.09pct、1.66pct 和-0.85pct，其中管理费用率上升的主要受剥离化纤业务产生的一次性费用的拖累。未来公司完全剥离化纤业务轻装上阵，铁路装备主业地位更加突出，内部管理等方面的效率将得到有效加强，公司盈利能力有望进一步提升。

    国产轨交装备龙头地位稳固，市占率优势显著

    公司轨交装备主要包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片等，广泛应用于高铁动车组、城际列车、地铁等轨道交通车辆。公司给水卫生系统在高铁动车组市场的占有率超过50%，与青岛四方形成长期战略合作关系；备用电源系统具有CRCC 认证资质，运用于CRH2 所有动车组车型、CRH3 型380BL 动车及高寒车，广泛运用于北京、广州、沈阳、成都、深圳、天津等地的城轨地铁线路；备用电源系统在动车领域的市占率超50%，城轨超25%，居于领先地位。公司目前对闸片业务侧重内生培育，进行技术团队培养和产品储备，投入了大量研发费用用于粉末冶金闸片的研发，前景可期。

    轨交迎来黄金发展期，国产装备打开高成长空间

    未来四年我国城轨市场维持高景气度，高铁车辆投资逐步恢复至高峰水平，同时城轨建设热潮仍将持续。根据我们的测算，2017-2020 年，我国给水设备市场和备用电源市场总需求约为50 亿元。公司在给水卫生系统在高铁动车组市占率超50%、备用电源系统在动车领域市占率超50%、在城轨领域超25%，未来不排除通过外延等方式继续提升其份额。同时，制动闸片市场空间广阔，每年需求大约为50-60 亿，此前国内市场主要由克诺尔垄断，国产化空间大，发展前景值得期待！

    盈利预测与投资评级：预计2017-2019 年公司净利润分别为4.20 亿、5.08 亿和6.49 亿元，EPS 分别为0.26 元、0.32 元和0.41 元，对应PE 分别为35 倍、29 倍和23 倍，维持“买入”评级！

    风险提示：铁总招投标不及预期，宏观经济大幅下滑，市场竞争加剧等。