新研股份(300159)：军工业务快速发展 军民融合不断深入

事件：2017 年1-9 月，公司实现营业收入10.51 亿元，同比增长37.41%；实现归属于母公司所有者的净利润2.57 亿元，比上年同期增长139.40%。

    投资要点

    军工业务快速发展，奠定未来发展基础。公司于2015 年收购明日宇航切入航空航天零部件制造领域。根据并购协议，明日航承诺2015、2016、2017 年分别实现扣非后归母净利润不低于1.7 亿元、2.4 亿元和4.0 亿元，明日宇航2015 年、2016 年扣非后归母净利润分别为1.75、2.49 亿元，完成率分别为103.01%、103.60%，业绩超承诺。2017 年前三季度，由于明日宇航收入快速增长，公司营业收入和归母净利润实现高增长。作为我国最大的军品配套零部件制造商之一，明日宇航参与了航空航天领域多种型号的结构件配套任务，随着国家在航空航天领域的不断投入，再加上航空航天制造业的高门槛，未来业绩将进一步保持高增长。虽然农机业务受行业政策及景气度影响有所下滑，2016 年农机营业收入6.69 亿元，同比减少12.43%，鉴于公司未来成长重点在航空航天业务，我们认为农机业务下滑总体上不影响公司未来成长逻辑。

    加速区域布局，夯实军工领域发展基础。明日宇航在航空航天零部件制造领域持续布局，于2017 年3 月7 日发布对外投资公告，拟成立天津明宇、河北明宇以及沈阳明宇，河北明宇已于2017 年5 月19 日成立。2017 年5 月2 日、5 月16 日，明日宇航分别与中航沈飞和中航贵飞签订战略合作协议。拟通过与贵飞的深度合作，从零部件制造转型升级为大部段制造，并参与飞机设计，挤身为中航工业一级供应商行列；拟通过与沈飞的深度合作，夯实公司军工发展基础，提升公司在中国北方航空产品的配套能力，巩固与航空各大主机厂的战略伙伴关系。明日宇航未来有望进一步加速区域布局，巩固和提升公司在航空航天产业链中的优势地位。

    卫星通信项目持续推进，军民融合深度发展。2016 年10 月25 日，明日宇航以及梅克斯哲拟与艾诺思等共同出资人民币1 亿元组建新公司以发展高通量宽带卫星星座项目，此举深度结合军民融合国家战略，2017 年3 月7 日，公司控股孙公司西藏明宇拟以不超过10 亿元的交易价格向航天五院订购一颗Ka 频段高通量通信卫星，该星总重5.5 吨，包括40 个固定点波束和2 个移动点波束，将在35700 公里地球同步轨道上有效运行15 年。我们认为公司通过多重布局已在商业卫星领域形成先发优势，公司商业航天卫星业务的稳步推进体现了管理层高度的战略前瞻性，随着我国商业航天产业的迅速发展，卫星业务有望成为公司未来业绩的亮点。

    风险提示：军工业务扩展不及预期。