驰宏锌锗(600497)：3Q2017业绩符合预期；受益锌价上涨

3Q2017 业绩符合预期

    驰宏锌锗公布1-3Q2017 业绩：营业收入140 亿元，同比增长34%；归属母公司净利润8.6 亿元，同比增长11x，对应每股盈利0.20元，扣非后归母净利润8.4 亿元，同比增长7.6x。三季度公司收入49 亿元，同比/环比增长10%/8%，归母净利润3.1 亿元，同比增长4.8x，环比增长24%。公司前三季度以及三季度业绩同比大幅上涨的主要原因是锌价同比上涨。

    评论：1） 受益锌价上涨。今年前三季度LME 锌均价同比上涨42%，带动公司毛利率同比增加4.4ppt 至17.9%。3Q 单季度LME 锌均价同比上升31%，带动公司综合毛利率同比+5.4ppt 至17.8%。2） 1-3Q财务费同比增加16%，影响EPS 约0.02 元。3Q17 财务费用环比减少14%/3300 万元，是3Q 业绩环比改善的一个重要原因。3） 1-3Q经营活动现金流同比增加81%，有效税率同比下降36ppt。

    发展趋势

    锌价短期仍有支撑。2015 年底以来海外大型矿山陆续减产/关停使得供应出现缺口，LME+SHFE 库存累计减少40 万吨至34 万吨，远低于过去十年平均水平的77 万吨，国内多地库存也仅有11 万吨。向前看，五矿资源的Dugald River 项目（设计产能18 万吨）有望于年底投产，供应短缺的局面将得以改善，但考虑到国内环保督察日趋严格，北方小矿产能难以完全释放，价格仍有一定支撑。

    增发获得批准。9 月份，公司公告其非公开发行股票申请获得证监会核准批复。公司约41.5 亿元的增发中约34 亿元用于偿还银行贷款，有助于降低负债率。此外，公司还公告计划以认购非公开发行股票方式推行第一期员工持股计划。

    盈利预测

    基于锌价假设变动，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.24元上调14%至人民币0.27 元。维持2018 年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应24.7x 2018e P/E。向前看，我们认为全球锌矿新增产能释放尚需时日，低库存局面仍会持续，价格短期仍将将维持，对公司业绩形成支撑。我们维持推荐的评级和人民币9.00元的目标价，较目前股价有28.94%上行空间。目标价对应32x2018e P/E。

    风险

    需求不及预期；金属价格下跌超预期。