中大力德(002896)：减速器和减速电机行业翘楚 RV减速器有望获得突破

事件：公司发布三季报，2017 年前三季度实现营收3.62 亿，同比增长40.43%，归母净利润为4587 万元，同比增长66.84%。其中，三季度单季度实现营收1.27 亿，同比增长25.58%，归母净利润1719万元，同比增49.82%。

    减速电机与减速器行业翘楚，业绩稳健增长：公司主要产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等，其中减速机电机收入占比达到70%-80%，公司产品广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备。2014-2016 年，公司营收分别较上一年同比增长9.56%、8.94%和23.22%。2017 年前三季度实现收入3.62 亿，同比增长40.43%。从2016 年开始增速加快主要原因是受益于制造业回暖，设备投入增加。2017 年前三季度综合毛利率32.16%，总体保持平稳。

    智能制造产业升级不断提升产品高端需求：目前我国机械设备制造业规模已超过日本和美国，成为全球第一，减速器、减速电机作为各类机械设备不可替代的动力传动和控制应用零部件，需求持续扩大。在国家推进智能制造产业升级的大背景下，精密减速器、精密减速电机作为关键基础零部件是产业升级的基础，新兴产业的发展也将带来新的需求，例如工业机器人将带动精密减速机需求，智能物流将带动滚筒电机、无刷直流减速电机的需求，高端需求将不断提升。

    持续推进精密减速器研发，RV 减速器国产化有望获得突破：据估计，未来我国高端减速器行业至少将新增几十亿元的市场空间，而目前精密减速器国产化率非常低，RV 减速器、谐波减速器不超过5%，精密行星减速器不超过40%，工业机器人的发展受到极大的限制。公司从2012 年开始开发RV 关节机器人专用减速器，根据公司招股书，目前已完成RV 摆线针轮减速机9 种以上规格产品的开发，并通过第三方机构测试，性能达到国际先进水平，形成自主知识产权。我们认为，公司已在RV 减速器上持续投入研发长达6 年，已具备小批量供货能力，未来RV 减速器国产化有望获得突破。

    盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019 年净利润分别为6891万、8669 万和10132 万，对应PE 分别为53 倍、42 倍和36 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：制造业固定资产投资整体下行风险；RV 减速器批量生产推进不及预期