科迪乳业(002770)三季报点评：扩大规模提升效率 内外兼修保持增长

点评事件：

    科迪乳业公布2017 年三季报，报告期内公司共实现营业收入9.09亿元，同比增长52.69%；利润总额1.31 亿元，同比增长43.96%；归属母公司净利润1.03 亿元，同比增长49.82%；每股收益0.09 元；销售净利率11.36%，同比下降0.22 百分点。

    三季度单季度，实现营业收入3.80 亿元，同比增长55.61%；利润总额0.56 亿元，同比增长41.61%；归属母公司净利润0.45 亿元，同比增长62.75%。

    投资要点：

    收入利润保持增长，费用水平持续下降

    前三季度公司产品总体毛利率26.96%，同比下降4.73 个百分点。

    销售费用率6.25%，同比下降0.59 个百分点；管理费用率2.80%，同比下降1.45 个百分点。

    三季度单季度，公司产品总体毛利率26.52%，同比下降4.71 个百分点。销售费用率6.73%，同比下降0.05 个百分点；管理费用率2.09 %，同比下降1.97 个百分点。

    规模效率同步提升，多重因素带动增长

    收入和利润的增长，是外延式扩张和内部经营效率提升共同推动的结果。

    收入同比大幅增长，一方面是由于募投项目产能释放和洛阳巨尔并购后并表的原因，另一方面要归功于新产品热销、产品结构提升以及省外市场的扩展等因素。

    新产品等内生增长因素对公司收入的贡献较大。近两年公司新产品开发力度较大，不断推陈出新，相继推出了老酸奶产品。网红产品透明枕包 “原生牧场纯牛奶”在省内和周边省市市场受到消费者欢迎，销量爆发式增长。

    在收入规模扩大的同时，公司的费用水平明显改善。虽然三季度毛利率同比仍然下降，但是费用率同比同样显著下降，在相当程度上抵消了毛利率的下降。加上所得税变动的影响，三季度单季度销售净利率同比上升了0.52 个百分点。

    盈利预测与评级：

    今年以来公司收入实现较快增长，随着新产品推广和外省市场的不断扩展，在逐步释放的新产能支持下，公司业绩有望保持较快增长。

    我们预计2017 年~2018 年EPS 分别为0.14、0.19 元/股，给予“增持”评级，目标价6.9 元。

    风险提示：

    市场竞争加剧，成本波动，食品安全问题。