江中药业(600750):三季报业绩符合预期 主营业务稳步增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨烨辉 日期:2017-10-22

三季报业绩符合预期,高增长主因去年基数低

    前三季度公司实现营业收入13.08 亿元(+19.81%),归属上市公司股东净利润3.21 亿元(+25.61%),归母扣非净利润3.26 亿元(+29.39%)。三季度营收4.30 亿元,环比基本持平,同比增长94.75%。受“两票制+营改增”影响,2016 年第三季度营收与归母扣非净利润分别为2.21 亿元和0.59 亿元,基数低。“两票制+营改增”对渠道发货的冲击已经逐步消化,16 年Q4 至17 年Q1 已经基本完成补库存,季度收入与利润增速平稳增长,预计今年四季度预计业绩平稳为主。

    成本提升致OTC 产品毛利率略有下降,保健品业务平稳增长

    前三季度非处方药类产品营收11.04 亿元(+19.98%),受原材料价格上涨影响,毛利率为72.75,同比下降3.39pp。其中健胃消食片销售额同比持平,乳酸菌素片同比增长超过20%;保健食品类业务实现稳健增长,前三季度营收1.96 亿元(+16.95%),毛利率为50.50%,同比增加2.69pp。前三季度酒类业务实现营收535 万元(+105.62%),毛利率为47.69%,同比增加5.52pp,酒类业务快速增长,具备中长期成长潜力。江中OTC 产品品牌溢价能力凸显,受益于刚需释放与消费升级,部分产品存在提价预期(草珊瑚含片已提价),品牌OTC 产品有望量价齐升。

    销售费用同比减少,管理费用同比略有增长

    前三季度销售费用为4.30 亿元,同比去年减少1.08 亿元,减少的主要原因是公司积极尝试优化媒介资源配置,健胃消食片等广告宣传费用同比减少。公司与各对标企业营销模式存在差异,主要产品的推广以电视广告宣传为主,2016 年广告宣传促销费占销售费用比例超过50%。前三季度管理费用7463 万元,同比增长2.70%;财务费用比去年同期减少760 万元,主因银行借款导致利息支出同比减少。

    估值与评级

    大股东江中集团旗下的江西江中食疗增资扩股,强化市场对集团层面国企改革预期。公司是品牌OTC 龙头企业,拥有健胃消食片、草珊瑚含片等多个知名品牌,品牌价值评估超过140 亿元。预计2017-2019 年EPS 分别为1.47、1.60 和1.76 元,对应PE 分别为21、19、18 倍,考虑到公司主业平稳上行,并参与政府引导基金布局股权投资,同时存在国改预期,给予估值溢价,目标价44.10 元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场震荡风险,公司业绩不及预期