中文在线(300364)季报点评:数字内容增值服务驱动增长 预计Q4业绩集中确认

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩/张爽 日期:2017-10-26

中文在线前三季度净利润3718 万元,同比增长206.66%,增长主要来自数字内容增值服务收入增加及财务费用减少。

    公司17Q1-Q3 实现营业收入4.72 亿元,同比增长29.53%,增长主要来自数字内容增值服务业务收入增长;归母净利润3718 万元,同比增长206.66%,扣非后净利润2967 万元,同比增长967%。公司前三季度毛利率56.4%,同比提升4.2pcts。

    公司17Q3 单季度实现营业收入1.75 亿元,同比增长27.43%,归母净利润1552 万元,同比增长261.48%,扣非后净利润977 万元,同比增长192.47%。单季度毛利率54%,相对Q2(63%)有所下降,但高于Q1 毛利率(48%)。

    销售费用提升幅度较大,管理费用控制得当,财务费用减少。

    公司17Q1-Q3 销售费用6872 万元,同比增长91%,费用率14.5%,同比提升4.7pcts,提升幅度较大主要为职工薪酬与广告宣传费用增加;管理费用控制相对较好,17Q1-Q3 管理费用1.56 亿,同比增长13%,费用率32.9%,同比下降4.8pcts,Q1-Q3 管理费用率分别为43%、32%、28%。17Q1-Q3财务费用(-1914)万元,主要为利息收入增长带动。

    受结算数据滞后和自身业务特点影响,公司业绩预计将在Q4 集中体现。

    公司营业收入从全年来看呈现前低后高的特征,但营业总成本中人员工资支出、版权摊销和研发投入不存在显著的季节性差异,因此净利润占全年的比重也呈现前低后高特征。15、16 年公司前三季度净利润占全年比重分别为35.1%、34.6%。

    拟收购晨之科深入布局二次元,IP 影视衍生将成为18 年内生业绩亮点。

    公司9 月公告拟收购二次元游戏代理发行及社区运营公司晨之科,重点布局二次元领域;10 月披露第四期限制性股票激励计划,激励对象包括执行总经理戴和忠等,提升核心管理层动力。面向18 年,数字内容增值服务(IP授权、IP 改编影视游戏等)将为内生业绩增长亮点,参投网台联动大剧《凰权》《橙红年代》业绩确定性强,此外还筹备有主控项目《丛林兵王》《新白娘子传奇》等。

    投资建议:不考虑收购晨之科事项,我们预计公司17-19 年归母净利润分别为1.07 亿/1.75 亿/2.28 亿,同比增长206%/62.9%/30.6%,如假设收购晨之科剩余80%股权完成,则17-19 年备考净利润2.3 亿/3.5 亿/4.4 亿,中文在线18 年IP 影视项目具备较大业绩弹性,同时掌阅科技上市,阅文集团即将登陆港股,有望带动阅读板块情绪,维持买入评级,目标价19.33 元。

    风险提示:收购晨之科尚未过会,数字阅读增速下降,IP 衍生项目上线进度不达预期