正邦科技(002157)：非公开发行正式获批 助力公司把握周期机会

　　事件：

    　　6 月18 日晚间，公司发布公告：非公开发行股票申请获证监会核准批复，自核准发行之日起6 个月内有效。

    　　此前，5 月10 日公司已公告获得证监会审核通过，此次为收到证监会正式书面核准文件。

    　　核心观点

    　　十亿级定增获批，助力生猪产能扩张。公司此次获准非公开发行不超过4.68 亿股，计划募集资金不超过9.93 亿元，认购方为江西永联农业控股（并列大股东，公司实控人控制公司），发行失败风险小，募集资金将主要用于烈山1.6 万头母猪繁殖场、虞城3.2 万头母猪繁殖场两个项目以及偿还约5.5 亿银行贷款。定增完成后，一方面公司生猪养殖产能扩张计划将得以加速推进，按每只能繁母猪对应商品猪出栏20 头计算，定增项目对应商品猪出栏增量约96 万头；另一方面，目前公司经营杠杆较高，定增偿还贷款后，公司资产负债率将下降约2.59 个百分点，减轻财务费用压力。

    　　19H2 猪价上行将加速，中期价格高位韧性望超预期。价格上行空间上，截止6 月14 日，19 年22 省市生猪均价为14.06 元/公斤，区间同比+17.8%，而伴随19H2 消费端回暖，价格上行将加速，参考2015 年生猪产能去化对猪价影响、近年养殖PSY 提升以及消费替代的影响，保守估计2019 年猪价同比上行区间为25%-40%，即15.9-17.8 元/公斤，最高价可能阶段性突破20 元/公斤。猪价高位持续时间上，我们认为此轮猪价高位持续时间将超预期，主要基于两个方面：1）中小养殖户缺乏补栏信心。

    　　2018 年8 月以来的“非洲猪瘟”是此轮生猪产能去化加速的主要推手，生猪后续补栏的核心在于疫情，但由于中小养殖户缺乏较强疫情防控能力，其在疫情未得到可控、可防的背景下，缺乏补栏信心。数据验证方面，根据农业农村部数据，5 月能繁母猪存栏环比-4.1%，同比-23.9%，自2018年10 月以来，存栏同比下滑持续加剧，未见企稳；2）中短期规模养殖户补栏，不会导致猪价严重承压。一方面，我国生猪养殖以中小农户散养为主，规模化养殖占比小，以2017 年为例，行业前五市占率仅5%左右，规模化猪场补栏供给冲击不如想象中大；另一方面，规模化生猪养殖场建设前期资金投入大，而2018 年猪价低位导致普通猪企留存收益有限，同时叠加非上市公司融资渠道制约，普遍缺乏大规模扩产实力。

    　　受益短期猪价上行、中期补栏恢复，饲料业绩高增长可期。公司饲料业务以猪禽类饲料为主，其中2018 年猪饲料收入占比约七成。我们认为饲料业务2019-2020 年期间存在向好加速契机：短期来看，猪饲料价格变动与生猪价格存在一致性特征，全年生猪价格周期向上，将带动猪饲料业绩高增长；中期来看，此次“非洲猪瘟”导致产能去化严重，后期规模化养殖户补栏，为猪饲料需求奠定基础，同时利好大型饲料生产商对中小饲料生产商的挤出。

    　　盈利预测与评级：暂不考虑非公开发行影响，结合产能去化持续超预期的情况，上调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.20元、3.11 元和1.57 元，目前股价对应2019-2021 年市盈率分别为15.6倍、6.0 倍和12.0 倍，给予公司“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：下游养殖业疫情、自然灾害影响；上游玉米、大豆（豆粕）价格波动；生猪价格大幅波动；农业政策风险。