黑猫股份(002068)2017三季报点评:煤焦油涨价影响业绩 四季度单季利润有望创新高

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:段一帆/杨伟 日期:2017-10-24

事件:公司发布2017 年三季报,实现收入47.19 亿,+53.42%,实现净利3.19 亿,+7728.76%,EPS0.44 元。预计2017 年实现净利4.8 亿-5.2 亿,同比增加409.91%-452.40%。

    煤焦油涨价三季度业绩环比下滑,四季度炭黑价差拉大单季利润将创历史新高。公司17 年前三季度营收同比增加53.42%,主要原因是炭黑产品涨价,17 年前三季度华东N220均价6636 元/吨,同比增加38.76%,华东N330 均价6122 元/吨,同比增加42.96%。三季度单季营收16.49 亿,同比增加46.52%,环比增加5.22%,据我们跟踪数据,三季度炭黑价格与二季度相差无几,可能是三季度销量环比略有增加。三季度单季毛利率16.73%,同比降低4.81%,环比降低5.38%,主要是因为原料油价格上涨,而炭黑涨价相对滞后所致,三季度华东煤焦油采购价在2820 元/吨左右,环比增加了约100 元/吨,同比涨幅超过1100元/吨。三季度单季的各项费用率同比、环比均有所下降,单季净利润1.04 亿,同比增长95.56%,环比下降36.39%。进入四季度,炭黑涨价动力更足,价差有望扩大,根据公司预计,四季度净利润为1.61 亿-2.01 亿,将创下历史单季盈利新高。

    取暖季环保升级,炭黑供需格局不断改善,龙头企业长期受益。取暖季将从10 月15日开始至次年3 月15 日,炭黑供应量在未来会持续受限。受环保监管趋严的影响,京津冀周围炭黑企业执行取暖季错峰生产,炭黑供给会出现明显缺口,价格有望继续增长。我国炭黑总需求量超过500 万吨,每年汽车产量的增加将带动炭黑保持4%的需求增长率。供给方面,目前炭黑总产能630 万吨左右,近几个月的开工率都不到六成。在国家环保监管的高压下,炭黑行业开工率长期受限,市场供给不足。公司拥有106 万吨炭黑产能,随着行业供需格局的改善,盈利能力将稳步提升,除现有产能外,全资下属公司投建了年产2 万吨的特种炭黑项目,另外还设立了公司投建绿色炭黑新产品应用于绿色轮胎,未来随着新产品的推出,公司将收获一定成长性。

    估值与评级。预测公司2017-2019 年净利润分别为4.89 亿、5.93 亿和7.02 亿元,对应PE 分别为18 倍、15 倍和12 倍,继续给予“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动的风险;环保监管不及预期的风险。