新疆众和(600888)：行业回暖 铝箔材料业务大幅提振公司业绩

公司公布2017 年前三季度报告，报告期内公司实现营收37.72 亿元，同比下降19.14%，下降的原因主要是报告期内贸易业务较上年有所减少；实现归母净利1.05 亿元，同比大增220.30%；基本EPS 为0.1265 元/股。

    市场回暖，报告期内公司产品量涨价增

    2017 年前三季度，随着国家供给侧改革的深入推进和落实，铝电解电容器用铝箔材料行业有所回升，铝价有所上涨，公司的主营业务产品价格有所提升。同时公司精耕细作细分市场，优化产品和客户结构，公司主营电子材料业务销量同比上升，显著提升公司除贸易外的各项业务收入。

    成本控制成效凸显

    开源节流多措并举，继续深化“全面、全员、全流程”的网格化降成本工作，在巩固、推广优秀降成本举措的同时，积极挖掘新项目，从优化生产工艺、锁定原材料采购价格、控制期间费用等方面取得了一定成效。2017年前三季度录得毛利率13.68%，比上年同期的7.12%高出6.56%，剔除贸易业务减少的影响，公司毛利率仍能看到显著的提升。

    下游需求有望继续打开，铝电解电容器用铝箔材料或将迎来高速发展期

    铝电解电容器因性能上乘、价格低廉、用途广泛，近20 年来在世界范围内得到很大发展，其产值约占整个电容器市场的三分之一，且未来可能进一步扩大市场份额。全球铝电解电容器最大应用领域仍为消费性电子产品，其次是工业领域。中国互联网络信息中心（CNNIC）数据显示，截至2017 年6月，我国互联网普及率为54.3%，我国手机网民规模达7.24 亿，互联网普及率提高及手机网民国模提升使得PC、手机产品需求持续增长，该市场对铝电解电容器的需求也持续上升。另一方面，2017 年上半年国内经济回暖，拉动机械、电气设备等行业需求回升，也带动了对铝电解电容器的需求，从而推动铝电解电容器用铝箔材料需求量增长。

    盈利预测与投资评级： 我们测算公司2017-2019 年归母净利润1.39 亿/2.19 亿/2.51 亿元，对应EPS 分别为0.17/0.26/0.30 元/股，对应现价PE分别为42/26/23x。考虑到公司产品下游需求向好，且拥有更高的附加值，利润空间大，我们给以目标价7.65 元，对应2017 年45 倍PE，首次覆盖，给予增持评级。

    风险提示：原材料价格波动，产品价格波动，下游需求不及预期