哈投股份(600864)：江海证券贡献逐步提升 杠杆率提升迅速

事件：公司近日发布2017年三季度报，实现营业收入17.3亿元，同比增1.74%，归母净利润3.22 亿元，同比增20.08%，EPS 为0.15元，加权平均ROE 为2.35%。

    点评：

    江海证券对公司的贡献逐步提升 净资产占比，江海证券由6 月底71.7%上升至9 月底74.3%；净利润占比，江海证券由上半年60.5%上升至73.3%;营业收入占比，江海证券由上半年42.3%上升至47.2%。

    江海证券对于上市公司的重要度在不断提升，随之公司也会加强对江海证券的支持与投入。

    江海证券发展良好，单季度净资产增加1.98% 根据江海证券披露的月度经营数据，其净资产规模由6 月底101 亿元增至9 月底103 亿元，单季增长1.98%。具体来看，股票质押业务规模具有较明显的增长。我们测算3 季度，公司股票质押业务新增规模约16 亿元，较年中增长29%。

    债务融资活跃，杠杆率提升迅速 江海证券2017 年新发债券规模74 亿元，仅下半年以来新发债券规模就达到52 亿元，其中次级债44亿元，公司债30 亿元，发行成本在5.3%-5.7%。经我们测算，江海证券的有效杠杆率由2016 年底的1.67 倍提升至目前约3.2 倍。杠杆率的提升有助于提升江海证券未来ROE 水平。

    投资建议：我们预测公司2017/18/19 年EPS 为0.25、0.44、0.61元。根据分布估值法，我们给予公司253 亿元估值，对应目标价12.01元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：证券行业不景气；公司经营不及预期