兄弟科技(002562)：生素持续提价助力业绩加速增长 B5投产贡献业绩高弹性

事件：公司10月24 日发布三季报，营业收入10.79 亿元，同比增长46.16%，归属于上市公司股东的净利润2.51 亿元，同比增长157.91%，扣非后净利润2.41 亿元，同比增长184.01%，EPS0.46 元。

    第三季度单季实现收入4.25 亿元，同比增长84.94%，净利润0.96 亿元，同比增长222.05%。

    公司预计2017 年全年净利润为4.44-4.95 亿元，同比增长165%-195%。

    维生素价格持续拉升，业绩加速增长。7 月中旬以来环保高压加剧维生素产品供给紧张态势，第三季度B1、B3、K3、B5 价格分别为537、72、149、603 元/千克，较17 年上半年均价分别上涨44%、8%、16%、154%，维生素价格普涨是净利大幅上涨的主要因素，也符合我们7 月底以来对行业的判断。产品提价带动第三季度业绩加速上扬，收入与净利润同比增速分别为84.94%、222.05%，分别较第二季度提升33.37、60.85 个百分点。公司前三季度销售毛利率为46.97%，同比提升15.5个百分点，净利率为23.24%，同比提升7.48 个百分点。

    B5 产能释放，助力明年业绩继续高增长。公司预计第四季度净利1.93-2.44 亿元，主要因销售以中长单为主，第三季度产品提价主要将体现在四季度业绩上；此外公司江西5000 吨B5 产能已于10 月开始投放市场，预计单月销量100-200 吨，按照目前市场价格保守计算，明年30%产能释放将增厚净利3 亿元，业绩弹性极大。B5 全球需求量2 万吨、年需求增速2-3%，公司产能释放力度对市场冲击不大；此外考虑到受环保影响严重的山东新发与华辰在全球产能占比35%，虽然近期市场价略有下调，但预计未来一年仍将维持高位，利好公司18年净利继续高速增长。

    新项目持续落地，未来成长有保障。化工行业产能周期叠加供给侧改革的大背景下，产能即是利润，公司依托深厚的技术与环保底蕴，新项目陆续投放市场，随着江西项目开工率逐渐提高，18 年B3 与B5在净利结构中占比将分别提高至17%、34%，改变目前B1 贡献近半净利的现状。公司可转债已于10 月18 日获证监会核准，江西二期项目包括年产20000 吨苯二酚、31100 吨苯二酚衍生物、1000 吨碘造影剂及其中间体，建设期2-3 年。基于对维生素价格走势的乐观预计，未来三年公司业绩仍处于快速成长期。

    盈利预测与投资建议。预计公司17-19 年EPS 为0.85 元、1.49元、2.02 元，目前股价对应PE 分别为21 倍、12 倍、9 倍。公司业绩弹性大、未来成长确定性强，目前估值有安全边际，维持“买入”评级。

    风险提示：维生素供应显著增加导致价格下滑的风险