金智科技(002090)：配网和模块化变电站是未来主要增量

2017 年10 月27 日公司公告三季报，2017 年Q1－Q3 公司实现营业收入17.01 亿元，同比增长59.11％；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长44.87％。其中Q3 单季公司实现营业收入4.47 亿元，同比增长24.13％；实现归母净利润0.32 亿元，同比增长17.42％。同时公司预告2017 年全年归母净利润区间为1.42 亿-1.64 亿，同比上升30%-50%。

    投资要点：

    达茂旗EPC 项目进入集中结算期为公司贡献主要业绩增量。达茂旗198MW 风电EPC 项目原合同金额16.6 亿元，执行方式已变更为3.24 亿元的EPC 合同+13.36 亿元的设备采购合同。截至2017Q3 达茂旗项目已完成85%，累计确认销售收入11.77 亿元，其中2016 年确认部分为4.46 亿元，2017 年1-9 月确认部分为7.3 亿元。随着达茂旗项目待确认收入的减少，公司总体毛利率有所回升，Q3 单季毛利率较Q2 上升5.55 个百分点。整个达茂旗项目公司预计将于年底完工并投运，我们预计届时项目收入将基本全部确认完毕，为公司今年业绩增长作出主要贡献。

    模块化变电站订单继续增加，产能瓶颈即将缓解。公司子公司中电新源是工厂预制式模块化变电站的首创者，技术处于国内领先地位。随着光伏分布式新增装机占比的提高和海上风电新增装机的大幅增长，模块化变电站占地面积小、安装时间短、有专业维护服务等优势将逐步被下游新能源客户所认知，我们预计籍此未来公司模块化变电站下游需求有望进一步打开。根据我们统计，公司2017 年至今模块化变电站13 个项目共计总金额1.29 亿元。中电新源的产能瓶颈也将随着5 号厂房年内投入使用而缓解，我们预计公司现有模块化变电站订单未来有望加速消化，从而贡献业绩增量。

    全资控股金智晟东，锁定配网自动化方向。2017 年9 月26 日公司公告以1.5 亿元进一步收购金智晟东49%股权，收购完成后将实现对金智晟东的全资控股，成为公司旗下主营配网自动化业务的平台。金智晟东目前主要产品包括配电自动化智能终端（DTU、FTU）、智能分布式FA 解决方案（FTU_ISFA）等，创始人刘东先生是国内配电自动化的著名专家。金智晟东的配网自动化业务近年快速发展，营收由2014 年的不足2000 万元增长至2016 年的9000 多万元。我们认为，公司在全资控股金智晟东后，其配网自动化业务将有望成为公司另一新业绩增量。

    国网配网招标大增，看好公司未来配网自动化业绩贡献。2017年上半年国网配电终端招标数量同比大增，金智晟东上半年即中标金额1.4 亿元，占比10.4%，排名所有企业第一。2017 年上半年公司配网自动化业务毛利率高达57.32%，我们看好公司未来配网自动化业务的业绩贡献。

    盈利预测：基于公司17 年底EPC 项目正常交付、中电新源产能瓶颈18 年得以解决、金智晟东配网订单进一步上升的前提假设，我们预计2017、2018、2019 年公司EPS 分别为0.677、0.704、0.748 元。公司目前股价对应17 年PE 约为36X，考虑到公司配网自动化业务的发展前景，我们首次给予其“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示：国网配电终端招标量不及预期；配网自动化业务新增订单不及预期；模块化变电站推广不及预期；传统建筑智能化业务业绩稳定性不及预期等。