纳思达(002180)：从芯片角度再论公司核心价值

艾派克微电子——被忽视的集成电路设计公司龙头

    我们对纳思达的全资子公司艾派克微电子在芯片业务领域进行再研究，认为艾派克微电子在芯片领域的成就尚未被市场完全认识，公司是潜在的尚未挖掘的国内芯片设计龙头公司。

    四个维度解读打印机耗材SoC 芯片龙头崛起逻辑

    我们从四个维度解读艾派克微电子在打印机耗材SoC 领域的龙头地位和成长路径。1 艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因，核心逻辑在于公司全产业链布局，闭环系统已然形成。2 公司具有IP 核设计的核心技术，拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持；3 公司最新的主控SoC 芯片将延续行业闭环特征，面向公司重点拓展的激光打印机市场，以5 年为维度考量，激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三，随着销售的大幅增加，对主控SoC 芯片的新需求增量空间极为广阔，给业绩增长带来的弹性十分明显；4 针对打印机耗材的芯片应用，可替代空间尚且非常巨大。公司依托自己的下游，国产化替代趋势下业绩增长非常确定。

    通用MCU 发力，再造一个艾派克微电子

    我们认为公司具有在MCU 领域发展的核心竞争力。1 设计公司核心在于团队。公司的核心竞争力在于对于市场的敏锐把握和强大的研发团队，在正向设计和反向分析方面都拥有国内最强大的团队；2 对下游整机应用有深刻的理解，芯片公司的成功一定是结合下游应用而生3 下游应用市场在中国，地域和产品辐射半径优势；4 在MCU 重要领域，要达成国产化替代的要求，艾派克微电子将是产业基金扶持下的重点企业。

    我们认为纳思达2017-2019EPS 为-0.27，1.18,1.46 元/股，公司在集成电路领域具有长远可持续发展的动力，而市场对于艾派克微电子的观点尚有预期差，我们维持44.48 元目标价，给予“买入”评级。

    风险提示：子公司集成电路领域业务发展不达预期