苏美达(600710)：老牌国企混改先锋 综合航母再出发

　　投资要点：

    　　老牌国企混改先锋，重组上市再出发。公司是国机集团旗下重要上市公司平台，业务主要涉及供应链运营、单机产品贸易、服装和环保四大主营业务，综合实力强劲，2018 年位居《财富》中国500 强企业第104 位。同时，公司拥有对个自主品牌表现优异，如中国校服第一品牌伊顿纪德，彭博社新能源财经列为tier 1 光伏组件生产商辉伦，“FIRMAN”品牌小型汽油发电机连续8 年位列自主品牌全国同行业第一等。

    　　收入利润较快增长，分项业务发展稳定，公司近三年收入/净利润复合增速28%/48%，18年收入/归母净利润为820/4.6 亿元（系六大子公司员工持股占比65%所致）。三大老牌主营业务财务情况总体较为稳定，其中供应链运营近三年收入复合增速35%，18 年收入612.8 亿元。单机产品贸易近三年收入复合增速17%，18 年收入158.6 亿元。工程项目近三年收入复合增速0.5%，18 年收入37.4 亿元。公司18 年对美进出口业务收入仅占总收入6%，且进口业务大量可被替代，发展稳定。

    　　6+N 多元经营战略，经营品牌与创新科技共建亮点。公司定位贸易与服务、工程承包、投资发展三大领域；各行业子公司专业化经营，发展成为行业领先企业。1）校服行业前景向好。公司旗下校服品牌伊顿纪德规模位列全国第一，业务布局全国、拓展国际，拥有良好的口碑和品牌效应。2）供应链服务为公司最大业务，营收量级不断增长。公司为全国范围内最大机电产品进口供应链服务提供商和最具影响力的大宗商品综合运营商，长年位居中国海关进出口企业百强榜前列。数据化贸易保障健康稳定成长。3）贸易服务与实业并重，金融为支撑技术为推动。机电、纺织等老牌实业不断深耕，自主品牌布局全球，为公司国内外贸易发展提供了大力支持；完备的金融体制为公司提供有力支撑，同时打造金融供应链服务。

    　　推动深化改革，把握战略机遇，新形势下公司未来看点多多。公司核心竞争力强，持续秉持全球视野，以打造全球智慧供应链为长期发展目标。环保基金的设立推动公司环境产业经营和资本运营良性互补，老牌船舶业务整合再发力。“一带一路”、国企改革、“互联网+”

    　　“供应链创新与应用”、新兴产业发展等国家层面战略机遇层出不穷，未来新增长点众多。

    　　首次覆盖，给予增持评级。公司是国企改革先锋，是集供应链运营、单机贸易、工程项目和环保为一体综合航母舰队，近些年在各类自主品牌上不断发力，先后在校服、汽油发动机、环保成果显著，未来在“一带一路”、供应链创新等方面看点多多。我们依据每块业务对应的净利润，选取对标公司进行分部估值，计算出19 年绝对市值为125 亿元，当前市值为77.5 亿元，有61%上涨空间。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为5.95/7.76/8.87 亿元，对应19/20/21 年估值为13/10/9 倍，首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示：全球贸易衰退，中国进出口乏力，自主品牌发展不达预期