浙江鼎力(603338):高空作业平台龙头产能持续扩张 国内市场拓展能力不断增强

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈兵 日期:2019-06-27

高空作业平台龙头,业绩快速增长

    公司主营业务为各类智能高空作业平台研发、制造和销售。公司主要产品分为两大类,第一类是高空作业平台,包括直臂式、曲臂式、剪叉式、桅柱式、门架式和桅柱爬升式共六大系列产品;第二类是叉车,包括全电动叉车、半电动叉车和手动叉车三大系列产品。2015-2018 年,公司营业收入复合增长率达到52.77%,归母净利率复合增长率达到56.38%。2019Q1 实现收入3.84 亿元,同比增长23.44%;归母净利润1.01 亿元,同比增长44.13%。Q1是公司产品销售的传统淡季,一般收入增速低于全年增速。公司2019Q1 毛利率/净利率为42.89%/26.29%,同比提升5.39/3.77 个pct,毛利率同比大幅提升一方面系去年汇兑影响毛利率基数较低,另一方面系原材料成本下降及臂式产品小幅放量带来毛利率大幅提升所致。

    规模效应带来成本优势,精益管理全力降本增效

    公司在2016 年至2017 年钢材价格上涨近一倍的情况下,公司原材料成本占营收比重仍旧保持在50-52%左右,显示公司成本消化和价格传导能力较强;直接人工成本从2017 年的3.65%下降到2018 年的1.58%,显示公司生产效率不断提高,随着产能扩大,智能化制造使得人工成本不断降低。公司大力推行精益化管理,多个维度着手降低成本,其中销售费用占营业总成本比例基本稳定,管理费用有所下降,汇兑收益使得财务费用大幅下降,从而使得公司净利润上升。

    持续开拓海外市场,国内市场租赁商覆盖率最高

    公司持续加大海外市场、特别是欧美发达地区市场开拓力度。2018 年,公司海外实现主营业务收入 92,491.18 万元,较去年同比增长 30.18%。占比总营收分别为54%。国内市场增长率持续提高,2016-2018 年增速分别为21.27%、 39.21%、 84.23%。

    公司在国内租赁商中覆盖率最高,根据《2016 年高空作业平台租赁商经营状况调研报告》的统计,从200 余家高空作业平台租赁企业的经营状况数据中可以看到,各品牌中,鼎力的租赁商覆盖率最高,一半的租赁商都有鼎力的设备,覆盖率达到50.5%。

    盈利预测与评级

    我们认为,高空作业平台未来需求仍将不断增长,同时,公司受益于原材料成本下降以及产能不断提升,我们预计公司19-21 年营业收入分别为23.3/33.1/43.1 亿元,归母净利润分别为6.50/9.16/11.90 亿元,对应EPS 分别为1.87/2.64/3.43 元,对应PE 分别为30/22/17 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:1)海外市场增速放缓;2)中美贸易摩擦风险;3)汇率波动风险。