电源设备行业2019半年度投资策略：产业链盈利回归 锂电环节投资价值凸现

【投资要点】

    新能源汽车保持产销高速增长，低端车数量占比减少。据数据显示，2019 年4 月，新能源汽车产销分别完成10.2 万辆和9.7 万辆，比上年同期分别增长25.0%和18.1%。累计方面，2019 年1-4 月，新能源汽车产销分别完成36.8 万辆和36.0 万辆，比上年同期分别增长58.5%和59.8%。4 月新能源乘用车销量9.17 万辆，同比增长28.4%，环比下滑17.4%。其中，纯电动乘用车销量6.66 万辆，插混乘用车销量2.51 万辆。纯电动乘用车中，A 级车销售3.50 万辆，同比高增132.5%，环比下滑28.7%，在纯电动乘用车总销量中的占比为52.5%，同比提升25.1 个百分点，为纯电动乘用车主要销售车型。

    补贴外政策手段依然充分，新能源汽车行业不改向上预期。电动车运营经济性较强，同时补贴之外的政策支持工具依依然会比较充分，支撑今年过渡期后市场需求。发改委印发《推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020 年）》。政策明确要牢牢把握新一轮产业变革大趋势，大力推动汽车产业电动化、智能化、绿色化，努力增强新产品供给保障能力。限购城市放宽及运营车辆电动化释放短期超预期增量。2018 年我国新能源汽车销量超过125 万辆，北京、上海、广州等六大限牌城市近几年新能源汽车销量占比近40%，考虑到城市交通消纳问题，传统燃油车牌照投放增长会比较有限，新能源汽车牌照投放比例会继续提高。方案提出推动城市公共领域车辆更新升级，加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，截至2017 年末，中国国内公共交通车辆运营总数为583437 辆，出租汽车总数为1102823 辆，大部分电动化比例很低，电动车运营经济性高，未来运营车辆替换空间巨大。

    上游盈利水平回归，中游业绩趋势向上。新能源汽车的发展导向在逐步从政策推动转向市场驱动，新能源汽车产业正逐渐步入高质量阶段，全球电动化浪潮下，补贴逐步退出加速价值链盈利能力回归。由于竞争格局不同，供需变化带来价格波动，新能源汽车原材料价格下滑明显。上游金属材料及动力电池四大材料盈利受到价格大幅下降，动力电池环节价格相对坚挺。经过2017-2018 年价格下跌、盈利回落，行业供给分化明显，低端产能实现大面积出清，龙头企业盈利能力降幅开始收窄，营收保持高速增长，迎来动力电池行业的新一轮景气周期。目前动力电池市场继续呈现集中效应，2019 年前4 个月宁德时代电池装机量市场占有率进一步提升至46%，龙头地位不断加强。整体市场出现了宁德时代独领风骚的局面，同时由于宁德时代议价能力的不断加强，车企为了增强自身谈判能力和降低风险，开始引入“二供”

    甚至“三供”，这也为了二线电池企业提供了较好的发展机会，像亿纬锂能和欣旺达也是在此背景下快速崛起。

    【配置建议】

    投资主线一：海外逻辑清晰，格局逐渐优化。我国新能源汽车市场加速放开，随着补贴进一步退出，国内动力电池企业将直面全球话竞争。在此背景下，海外逻辑清晰，订单较为确定的电池企业已经拥有了国际一流车企的供应资质的企业将更具有优势。我们看好软包电池逐步放量的亿纬锂能，谨慎看好锂电龙头宁德时代，建议关注电池新势力欣旺达。

    投资主线二：低成本路线下沉，磷酸铁锂电池性价比凸显。补贴退坡下磷酸铁锂成本优势明显，同时磷酸铁锂产能逐步增大，成本也进一步走低，在低续航里程上性价比高，预计磷酸铁锂电池需求有望回暖。建议关注鹏辉能源及国轩高科。

    【风险提示】

    新能源市场需求不及预期；

    相关政策落地不及预期