中利集团(002309)：老树发新芽 光伏通讯展蓝图 光伏通信双线向终端延伸 光伏扶贫业绩释放在即

核心观点：

    精准切入光伏领域，17 年预计归母净利润2.98 亿元，同比增长302%

    2012 年光伏行业进入低谷，全行业盈利水平处于历史低点，资产价格也降至低位。公司在该时点切入光伏领域，随行业复苏获得成长，很具战略性。光伏行业目前对公司总体毛利的贡献长期处在45%以上。公司利用高杠杆，ROE常年处于8%-9%，优于同行业5%-6%的平均ROE 水平。预计2017 年公司营收179 亿元，同比增长58%，归母净利润2.82 亿元，同比增长280%。2018 年营收269 亿元，同比增长50%，归母净利润6.29 亿元，同比增长141%。

    光伏通信双线向终端延生，多数产品规模居国内前十

    ①以光伏电站建设为主、光伏设备制造为辅的龙头企业。2016 年全球组件生产企业按产能排名，中利集团组件产能排名全球第十、国内第八。当前公司电池片产能4GW，组件产能4GW，2017 年上半年组件营收同比增长51%。电站建设方面，至2016 年底公司累计投建光伏电站4GW 以上，为国内规模最大。②公司在特种阻燃耐火软电缆细分行业市场占有率第一，光缆光纤光棒产能居行业前十，自组网为国内首家供货单位。光缆综合实力位居行业前列，年产能1000 万芯公里。2013 年公司向高毛利的上游光纤光棒和下游自组网终端延伸，今年光纤产能1300 万芯公里国内第六，光棒产能400 吨国内第七。2019 年公司光纤预制棒产能将达1400 吨，光纤产能4550 万芯公里。智能通讯自组网在军民市场应用前景广阔，年产量超6000 台，2016 年为公司贡献9%毛利。

    领跑光伏扶贫，今年800MW电站实现转让，光伏板块营收同比增长111%

    十三五期间不含集中式指标，仅2017-20 年间村级扶贫电站年均保底建设预计为3.75GW。受光伏扶贫业绩拉动，预计公司光伏行业2017 年将转让800MW电站。光伏板块营收103 亿元（含组件），同比增长111%，毛利14 亿元，同比增长24%，2018 年营收185 亿元，同比增长80%，毛利31 亿元，同比增长120%。

    智能互联时代和“一带一路”战略支撑，线缆业务营收同比增长9%

    2017 年国内光纤预制棒有超过40%缺口。光纤光棒需求紧俏，公司扩产产能将迅速转化为业绩。预计2017 年公司线缆业务营收为63.7 亿元，同比增长20%，毛利10.7 亿元，同比增长26.7%，2018 年公司线缆业务营收69 亿元，同比增长8.3%，毛利12 亿元，同比增长13.5%。公司仅拥有自组网子公司49%股份，如收购其余股份，可使公司该产品贡献归母净利润翻番。预计该项业务2017 年全年营收7 亿元（归母），毛利2.2 亿元，同比增长9%，2018 年全年营收12 亿元，毛利3.6 亿元，均同比增长9%。

    盈利预测： 我们预计公司17-18 年EPS 分别为0.44 元、0.98 元，对应PE分别为31.94/14.33，考虑公司成长性良好，给予18 年20 倍PE，目标价19.61 元，“强烈推荐”评级。

    风险提示：光伏电站转让不及预期；行业政策性风险。