杭氧股份(002430)：空分设备和工业气体共同助力发展新台阶

本报告导读：

    公司以空分设备为基础，大力发展工业气体业务，目前两者下游景气度仍较高，公司业绩有望保持稳健增长，首次覆盖，给予增持评级。

    投资要点：

    结论：公司空分设备和工业气体双轮驱动，行业未来景气度依然持续。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.84 元/0.94 元/1.06 元，参考行业平均估值水平，给予公司2019 年22 倍PE，对应目标价18.48 元，首次覆盖，给予增持评级。

    空分设备与工业气体销售是公司发展两大主引擎。①公司依靠空分设备起家，为削弱下游周期性影响和拓展业务空间，不断向工业气体销售延伸，目前工业气体销售规模和盈利已经超过空分设备业务；②公司2017-2018年收入和净利润均保持高增长，期间营收分别为64.52 亿元、79.01 亿元，同比分别增长30.57%、22.48%，归母净利润为3.61 亿元、7.41 亿元，同比分别增长228%、105%；③空分设备收入2017-2018 年分别增长65%、53%，毛利率分别为25.99%、24.85%；工业气体销售收入2017-2018 年分别增长19%、14%，毛利率分别为20.66%、23.50%。尽管气体业务增速相对设备较低，但因为收入占比高，且毛利率提升，对整体盈利增长贡献较大。

    下游景气度依然持续，未来仍有较大增长空间。2017 年中国工业气体市场规模已达到1200 亿元，近5 年年均增长率稳定在8%，然而我国工业气体行业规模与发达国家相比，人均气体消费量还处在较低水平，仅为美国的1/26，不足西欧与澳洲的1/20，与南美和东欧国家也有较大差距，未来仍有较大的增量空间，国内工业气体产业目前处于成长周期。

    催化剂：工业气体价格上涨。

    风险因素

    行业竞争加剧风险

    随着空分设备向特大型化、大型化方向发展，公司将在多个项目上直接面临国际竞争对手的挑战于竞争，行业内竞争将更加激烈。公司的工业气体业务已具备一定的产业规模，目前阶段行业内企业均处于加速扩张、加快布局的阶段，因此，在一些重点项目上的竞争将异常激烈。

    气体价格波动风险

    公司的气体零售业务销售量和价格的波动将直接影响公司的利润水平，零售气体的销售量和销售价格由市场供求关系决定，因此，随着市场环境的变化，气体零售业务存在价格波动的风险，从而影响公司经营效益。

    政策变化风险

    公司经营与下游行业——钢铁、化工、煤化工及相关领域的市场需求密切相关，国家的宏观经济政策、产业政策的变化将会对公司下游行业的发展产生影响，从而影响公司的空分设备业务和气体业务的发展。