大参林(603233):业绩逐渐兑现龙头地位显现

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2019-06-26

  【投资要点】

       我国药品零售市场稳健发展,仍处于竞争型市场,龙头企业借助资本力量加速整合,连锁药店优势强化且日趋品牌化,连锁率将继续提升。

       公司为国内大型医药零售龙头企业,产品结构稳定,业绩保持稳定增长。在参茸滋补药材领域形成了自主品牌为主、覆盖高中低各档次产品。公司在我国重要的医药消费市场华南地区(广东、广西)树立了较高的品牌知名度和较强的市场竞争力。同时,公司不断向周边省市辐射,实现跨区域发展。截至2019Q1,公司的医药零售业务已进入河南、江西、福建和浙江等多个省份,在华南地区以外市场的门店数达633 家(公司门店总数达到4009 家)。

       公司始终贯彻“精细化管理”的日常管理理念,建立高效的物流配送体系,并借助现代化的信息技术手段,有效地提高了经营绩效和市场竞争力。公司盈利能力与收益质量向好,投资回报率较高,日均坪效、租金坪效和人效等指标均排名前列。2016-2017 年新增的门店较多,根据门店盈利周期,其将于2019 年扭亏并贡献利润。

      【投资建议】

      公司为国内大型医药零售龙头企业,产品结构稳定,业绩保持稳定增长。

      在参茸滋补药材领域形成了自主品牌为主、覆盖高中低各档次产品。公司在我国重要的医药消费市场华南地区(广东、广西)树立了较高的品牌知名度和较强的市场竞争力。同时,公司不断向周边省市辐射,实现跨区域发展。2016-2017年新增的门店较多,根据门店盈利周期,其将于2019年扭亏并贡献利润。

      我们维持公司19/20/21年营业收入分别为102.26/121.23/143.74亿元,归母净利润分别为6.08/7.28/8.62亿元,EPS分别为1.17/1.4/1.66元,对应PE分别为34/29/24倍。我们采取7.51%的WACC和1.5%的永续增长率进行DCF估值,DCF估值结果为59.96元。基于公司历史PE情况,目前我们在相对估值法中向益丰药房看齐,给予43倍PE, 2019年目标价50.31元。六个月目标价50.31元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      【风险提示】

      处方外流滞后;

      开店速度不达预期;

      业绩增长不达预期;

      费用增长过快;