康得新(002450)：光学膜产销量持续增长 裸眼3D与碳纤维带来长期增长空间

公司发布2017 年业绩快报及2018 年一季度业绩预告。2017 年实现营收119.85 亿元（ +29.80% ）， 归母净利润25.08 亿元（+27.74%）；2018 年一季度归母净利润预计7.04 万元–7.85 亿元（+30%-+45%）。

    光学膜二期投产及中高端产品放量带动业绩增长。公司光学膜二期项目部分产能开始投产，2017 年光学膜二期项目实际产销量增加超过1,000 万平米。随着公司研发实力不断提高、客户关系逐渐紧密，中高端产品种类及收入占比持续增长。此外，公司裸眼3D 膜出货量增加，市场开拓顺利。

    深度挖潜，现金流大幅改善。通过回收去年应收账款以及加强账期管理，公司现金流大幅改善，2017 年经营性净现金流35.37 亿元（2016 年为-0.48 亿元）。应收账款快速回收显示公司行业地位进一步提高，同时现金流改善为公司健康发展奠定了基础。

    布局新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台，具有较大发展空间。公司通过合资及参股的形式布局新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台，包含研发设计、产品生产到车体成品制造的全产业链。其中中安信设计产能年产15000 吨原丝、5100 吨碳丝，一期5000 吨原丝、1700 吨碳丝已于2016 年建成投产，良品率97.5%，可满足民用航空、高端工业需求；康得复材设计产能年产150 万件碳纤维复合材料部件，一期30 万件已于2016 年四季度投产。公司有望成为国内碳纤维应用领域龙头。

    公司在光学膜领域龙头地位稳固，产销量持续扩张，同时裸眼3D 膜与碳纤维存在长期增长空间。我们预计公司18/19 归母净利润33.09亿、42.32 亿，EPS 0.94 元/1.20 元，对应现价PE 21X/17X，首次给予“买入”评级。

    风险提示：光学膜二期投产进度不达预期，碳纤维投产进度不达预期