彩虹股份(600707)：定增落地欲破垄断 静待质变

主要观点：

    股权结构清晰，主营业务明确，政府补助助力研发投入

    彩虹股份第一大股东为咸阳市金融控股有限公司，持股比例31.01%，实际控制人为咸阳市国资委。公司以彩色显像管业务起家，历经转型后形成了以液晶基板玻璃的研发、生产与销售为主营的业务结构，2016 年液晶基板玻璃业务收入占比78.27%。公司主营业务属于高新技术行业，研发项目多为国家级别，政府支持力度较大，2016 年政府补助为1.46 亿元（同期营收3.37 亿元），研发投入为1.38 亿元，其中资本化研发占比达97.06%（由于公司很多研发技术是在试生产过程中形成，公司自2014 年起将基板玻璃产品试生产费用计入资本化研发投入）。

    高世代产线渐放量，推升业绩增长

    近年来，消费者对更大尺寸显示终端产品的需求提升明显，业内主要厂商纷纷将业务重心转移至G8.5 及以上高世代面板生产线，公司也逐渐开始在升级生产线，向高世代产线布局。2017 年公司关停了G5 线体，合肥G6 线体稳定运行，并开发了基板玻璃制造关键技术，实现了国内首条G7.5TFT-LCD基板玻璃的规模量产。2017 年前三季度实现营收3.00 亿元，同比增长24.48%，毛利率为11.11%，较去年全年提升15.49 个百分点。

    大尺寸液晶面板生产转向国内，基板玻璃技术垄断待打破

    TFT-LCD 是目前液晶显示器市场的主流技术，占比超过90%，预计未来5-10 年仍将占据主导地位，需求端的增长不言而喻。近年来我国高世代液晶基板产线量产增速迅猛，预计2017 年全年销售收入将超过2200 亿元，2018 年有望成为世界第一生产国。

    基板玻璃在液晶面板成本端占比约10%，但大尺寸基板玻璃长期被进口寡头垄断，主要厂商包括美国康宁和日本旭硝子公司等，使得玻璃基板成为TFT-LCD上游材料中占据主导的零配件。彩虹股份多年保持高研发投入，目前已实现G7.5 基板玻璃量产，另G8.5 基板玻璃研发项目已运行，产线顺利放量将助推公司打破大尺寸基板玻璃寡头垄断的局面。

    大规模定增落地，产线放量业绩将巨幅提升

    2017 年10 月，公司定增项目正式落地，募集资金达到192.2 亿元，投入项目分别为增资咸阳彩虹光电科技有限公司建设G8.6TFT-LCD 项目（投入140 亿元，项目总投资280 亿元）和增资彩虹（合肥）液晶玻璃有限公司建设G8.5 液晶基板玻璃生产线项目（投入52.20 亿元，项目总投资60.03亿元）。定增完成后，咸阳市国资委成为公司实际控制人。

    G8.6 液晶面板生产线已正式投产，预计2018 年8 月项目一期达产，2018年年底全线达产，达产后可实现年销售收入100 亿元（是公司2016 年营收的29.7 倍），对比国内其他从事大尺寸液晶面板的企业，公司毛利率有望由负转正。G8.5 玻璃基板生产线已投入建设，投产后预计将为公司带来年销售收入20.22 亿元。公司在合肥、张家港、咸阳均有产线布局，未来或会将高世代基板玻璃产线覆盖范围进一步扩大。两个项目的结合将助力公司成为国内液晶基板玻璃的龙头，未来业绩有望实现质的改变。

    盈利预测与估值

    2017 年，公司盈利能力开始复苏，前期大幅的研发投入成效开始显现，随着定增落地，公司将打破国内大尺寸液晶玻璃基板进口垄断的局面，在成本端助力大尺寸液晶面板发展。公司在合肥、张家港和咸阳均有产线布局，区位优势有望支撑公司成为国内液晶玻璃基板龙头。目前项目建设推进顺利，2019 年开始有望实现放量，静待公司业绩爆发。我们预测，2017-2019年，公司EPS 分别为0.02 元/股、0.02 元/股、0.11 元/股，对应PE 为429倍、349 倍、76 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    定增项目未顺利达产；液晶面板下游需求不达预期。